中熔电气(301031)
投资要点
年报&一季报业绩低于市场预期。公司23年营收10.6亿元，同增40%，归母净利1.2亿元，同减24%，毛利率为41%，同减1pct，其中Q4营收3.0亿元，同环+11%/+15%，归母净利0.3亿元，同环-47%/+10%，毛利率41%，同环-2.3/+0.6pct，略低于市场预期。公司24年Q1营收2.7亿元，同环比+16%/-11%，归母净利0.3亿元，同环比-17%/-15%，毛利率38%，同环比-3/-3pct，受股权支付和海外销售费用影响，略低于市场预期。
受铜价波动影响，毛利率略有下降，出海+激励熔断器占比提升。公司23年车端收入6.0亿元，同增55%，占比56%，毛利率39.3%，同增0.8pct，24年Q1我们预计车端收入1.5亿元，占比维持55%，毛利率降至37%左右，主要系铜银价上涨影响，随着套期保值的开展，产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。公司23年激励熔断器销售45万只，同增202%，贡献收入近0.5亿元，占比总收入4-5%，海外销售0.6亿元，同增102%，占比总收入5.7%，同增1.7pct，激励熔断器24-25年我们预计维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，总体我们预计24年电动车收入增长35%+，25年将恢复至40%+。
风光储端产品竞争加剧，储能需求仍保持高增长。公司23年风光储端收入3.5亿元，同增24%，占比33%，同减4.4pct，毛利率44.8%，同减3.6pct，24年Q1我们预计风光储端收入0.9亿元，占比维持33%，毛利率降至40%左右，系行业竞争加剧影响。我们预计公司23年国内新能源市占率30-40%，储能市占率40%。24年国内光伏装机我们预计同增15%、储能装机同增60%+，行业需求近30%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。
期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用，以及股权费用支付。24年Q1期间费用0.8亿元，同环比+28%/-9%，期间费用率28.4%，同环比+2.7/+0.6pct；24年Q1经营活动净现金流净额为-0.3亿元，同+59%；24Q1资本开支为0.3亿元，同-42%，在手现金1.4亿元，较24年初下降35%；24Q1末公司存货2.1亿元，较24年初增长7%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动、行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利润至1.54/2.56亿元（原预测2.17/4.18亿元），同增31%/67%，对应PE39/24倍，新增26年归母净利润预测4.36亿，同增70%，对应PE14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。
