金山办公(688111)
核心观点：
事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。
业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。
WPS AI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作。其中，WPS AI企业版聚焦为企业客户需求，包括AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AI Hub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AI Docs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；Copilot Pro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPS API进行调用。
投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为79.70X/60.49X/45.28X，公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。
