柏楚电子(688188)
事件：公司发布2024年一季报。
投资要点
收入延续高增长，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头：下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。③智能焊接系统：2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。
归母净利润同比增长47%，超市场预期
2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。①毛利端：2024Q1销售毛利率79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加，2023年销售人员同比增长55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益2106万元（去年同期为180万元），对销售净利率的贡献为4.9pct。
平台化基础技术加持，跨领域布局赋能长期成长
公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接：公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工：研发高性能振镜控制系统，向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等
