华峰化学(002064)
氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比+1.60%，实现归母净利润24.78亿元，同比-12.85%。对应Q4单季度，公司实现归母净利润5.50亿元，环比-3.50%。2024年Q1公司实现营收66.57亿元，同比+7.51%，实现归母净利润6.83亿元，同比+8.24%，环比+24.28%。公司10万吨氨纶产能、40万吨己二酸产能分别于2023年4月以及2023年9月转入试生产，公司2023年氨纶、己二酸产销存同比增长。考虑己二酸未来新增产能较多，我们略下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98（-2.39）、31.30（-4.31）、38.42亿元，EPS分别为0.56（-0.05）、0.63（-0.09）、0.77元，当前股价对应PE分别为13.7、12.3、10.0倍。公司20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来将进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
Q1氨纶价差、己二酸环比扩大，公司业绩环比增长
己二酸方面，2024年Q1，己二酸的平均价格为9,780元/吨，环比+7.33%；己二酸平均价差为3,180元/吨，环比扩大3.59%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024年Q1，氨纶40D平均价格为29,787元/吨，环比-5.24%；而主原料PTMEG平均价格为16,041元/吨，环比大幅下滑16.39%，致氨纶价差环比扩大6.74%。2024年Q1公司营业成本/营业收入为83.87%，较2023年Q4下降3.7pct。随着2024年Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，公司Q1业绩环比增长。
公司未来氨纶产能将达到52.5万吨，进一步夯实行业龙头地位
根据我们测算，截至4月23日，己二酸、氨纶价差分别处于2017年以来5.31%、13.59%的历史分位值。根据公司公告，公司2023年氨纶产能为32.5万吨，尚有20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来氨纶产能将达到52.5万吨，有望进一步夯实氨纶行业龙头地位。待公司氨纶产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来若氨纶景气度回升，公司氨纶业务有望明显受益。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。
