贵州茅台(600519)
投资要点
上市二十余载，行业标杆企业
公司坐落于贵州茅台镇，于2001年上市。截止2024H1累计现金分红总额达2714.41亿元，是上市募投资金的136倍。
量减价增时代，高端酒一超二强
规模：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。
名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级
品牌端：名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力。产品端：“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘稳定，茅台1935已成百亿级大单品。价格端：量价关系调节有度，提价有迹可循。产能端：扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量。渠道端：从坐商到行商，从经销商到多元化，i茅台打破平衡。市场端：国内地位已稳固，积极拓展海外市场。
盈利预测
结合调研及我们的思考，调整公司2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元（前值为68.28/78.89/90.68元），当前股价对应PE分别为22/21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）宏观经济下行风险；2）产能扩张不及预期；3）直营增长不及预期；4）茅台1935增长不及预期；5）i茅台增长不及预期；6）批价回落风险。
