华旺科技(605377)
收入利润提升，盈利能力稳定
公司发布 23 年半年报，上半年实现收入 18.6 亿元，同比+16%，其中 Q1/Q2分别实现 9.1/9.5 亿元，同比分别+21%/+11%，上半年实现归母净利润 2.4亿元，同比+4%， 净利率 12.6%，同比-1.4pct， 其中 Q1/Q2 分别实现 1.1/1.3亿元，同比分别-4.4%/+12%。
行业增速较快，下游需求旺盛
装饰原纸行业国内头部企业产能集中度持续提升， 随着个性化装修、全屋定制兴起，新兴应用领域不断拓宽，高端装饰原纸需求将进一步扩大。 同时海外市场中，南亚、东亚地区住房改善需求和装饰装修需求将持续扩大，欧洲地区国内高端品牌竞争力不断提高。 公司在中高端市场占有率稳步提升。 得益于优质产能扩张及高端装饰原纸需求坚挺， 23H1 装饰原纸实现营收 14.52 亿，同增 23%，营收占比 78%。
产能逐步提升，新项目顺利投产
得益于较大的生产规模， 公司在采购和销售环节的议价能力、 盈利水平、抵御风险的能力得到提升。 公司拥有装饰原纸产线 8 条，可为客户提供 400余种定制化产品。 IPO 募投新增产能、马鞍山 12 万吨装饰原纸产能投产后，马鞍山年产 18 万吨特种纸项目（一期）已顺利投产，公司规模化优势进一步提升。
毛利率费用率稳定，盈利能力整体趋稳
公司提升内部管控，强化降本增效， 23H1 产品毛利率较为稳定，得益于定制化产品占比高、客户粘性强，公司产品价格保持坚挺， 23Q1/Q2 毛利率14.08%/18.8%，分别-7.3pct/-1.0pct。 各项费用率控制有效， 23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%/1.1%/2.5%/-1.3%，费用率基本持平，财务费用率系银行利息收入大幅增加，以及汇兑损益有所减少所致。 公司 23H1净利率 12.6%，同比-1.4pct， 盈利能力整体趋稳。
出口业绩增速靓丽，海外市场进一步打开
出口方面， 23H1 国内/国外收入 14.7/3.9 亿，分别同增 6.7%/72%，出口需求持续靓丽，国内高端装饰原纸打开发展空间。
盈利预测与评级： 伴随产能逐步释放，产品矩阵不断丰富，成长空间打开，叠加成本端原材料价格逐步回落，利润端弹性有望释放，我们预计公司23-25 年归母净利 5.7/6.6/7.9 亿，对应 PE12x/10x/9x。
风险提示： 市场需求波动， 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 汇率波动，政策变动风险等
