完美世界(002624)
完美世界发布2023年年报，2023全年营业收入77.9亿元，同比+1.57%；归母净利润4.9亿元，同比-64.31%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比-69.56%23Q4营业收入16.0亿元，同比-18.57%；归母净亏损1.2亿元，同比扩大90.27%；扣非后归母净亏损2.5亿元，同比扩大7.46%。我们认为完美世界自研产品储备质量上乘，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。维持买入评级。
支撑评级的要点
研发周期影响，游戏业务业绩贡献下滑。2023年游戏业务收入66.69亿元，同比-7.91%；归母净利约4.9亿元，同比-69.21%；扣非后归母净亏损约4.6亿元，同比扩大57.74%。主要由于研发周期影响，2023年新游上线较少，老游戏流水自然下滑。
游戏产品储备丰富，业务组织架构调整。目前公司储备的重点产品中至少有6款已获版号，《诛仙世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《一拳超人：世界》等产品有望于24H2上线。重点储备《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日上线，并将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。该产品最高来到国内iOS畅销榜第8名，目前来到15名左右。《诛仙2》即将于4月23日开启测试。《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。公司已将原有的项目中心分拆为独立工作室直接向游戏业务负责人汇报，有望进一步提高资源配置效率。
影视收入同比大增，互动游戏口碑不俗。2023年影视业务收入10.34亿元，同比+222.46%；归母净利约9300万元，同比+39%；扣非后归母净亏损月8200万元，同比缩窄，主要来自应收款项产生的信用减值损失。储备方面，《许你岁月静好》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》等6个产品已进入后期制作环节。3月29日，完美世界真人恋爱互动模拟游戏《美女，请别影响我学习》上线Steam平台，截至2023年4月16日，评论数超过3600条，好评率高达97%，保持Steam用户评论最高等级“好评如潮”。
研发人员数量优化，现金分红增加。2023年公司毛利率59.7%，同比-8.7ppts主要由于公司收入结构变化导致。销售/管理/研发费用率分别为15.3%/9.1%/28.2%，同比+0.9/-0.5/-1.7ppts。2023年研发人员数量下滑5.45%至3993人。此外，2023年公司现金分红每10股派息4.6元，共约8.7亿元。
估值
完美世界自研储备产品质量上乘，研发实力领先A股主要游戏厂商，近期新品获得口碑反馈较佳，有望随着新品上线持续带来业绩贡献。但由于2024年部分新品上线有所延迟，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2024/25/26年归母净利润为10.42/12.32/14.40亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.74元，对应PE为18.36/15.52/13.28倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
