骆驼股份(601311)
投资要点
2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。
2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。
盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。
低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。
投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。
风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。
