明阳电气(301291)
事件：
公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营业收入49.48亿元，同比+52.91%，实现归母净利润4.98亿元，同比+87.67%，其中23Q4公司实现营业收入16.45亿元，同比+32.09%，实现归母净利润1.79亿元，同比+85.93%。24Q1公司实现营业收入10.34亿元，同比+46.35%，实现归母净利润0.90亿元，同比+104.30%，业绩超预期。
新能源领域收入高增，光伏、储能占比提高
分行业看，公司2023年光伏行业线实现收入20.74亿元，同比+83%；风电行业线实现收入13.76亿元，同比+22%；储能行业线实现收入6.68亿元，同比+237%。相较2022年，光伏行业线收入占比从35%提升到42%，储能行业线收入占比从6%提升到13%。受益于供应链管控加强以及自身技术进步带来的成本优势，2023年新能源领域毛利率为22.73%，同比上升1.52%。
间接出海+全球化布局双轮驱动，海外业务成长可期
2023年公司通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。公司已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。
布局高电压大容量产品，持续研发提供新动能
公司持续突破高电压大容量产品，110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。海风领域，公司研发出66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备，汇集侧升压从35kV上升到66kV。我们认为随着2024年海风景气度逐渐恢复，公司新产品的提前布局有望打造第二增长级。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.20/88.26/107.43亿元，同比增速分别为35.80%/31.35%/21.72%，归母净利润分别为6.52/8.80/10.99亿元，同比增速分别为30.93%/35.02%/24.86%，EPS分别为2.09/2.82/3.52元/股，3年CAGR为30.20%。鉴于公司海外业务具有高成长性，参照可比公司估值，我们给予公司2024年21倍PE，目标价44元，维持“买入”评级。
风险提示：国内新能源装机不及预期；海外客户拓展不及预期
