长海股份(300196)
投资要点
事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07、2.96、2.81亿，分别同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.19、0.08和0.16亿，分别同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分别环比-9.10%、-89.61%和-77.46%。
事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.81、0.51、0.45亿元，分别同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分别环比-6.14%、+537.5%、+181.25%。
2023年玻纤行业景气下行，公司玻纤量、价、利均有所承压。2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城6改12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司2023年产销来看，玻纤及制品销量为27.36万吨，同比-1.29%，玻纤及制品销售收入为19.08亿，同比-15.77%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本和吨毛利分别为6973.12、5041.23、1931.89元/吨，分别同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。
玻纤行业底部已明，2024看好粗纱供需改善。我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，测算2024-2025年粗纱下游需求增速分别为4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年1-3月玻纤及制品出口量为52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年3月25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止3月末，玻纤生产企业库存环比-12.4%。
在建工程大幅增加，底部蓄力下一轮量价齐升的景气周期。2023年末公司在建工程账面价值4.74亿，比期初+4.38亿，背后主要是60万吨新基地一期（期末账面价值3.74亿）以及年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物高端化技改项目（期末账面价值0.63亿）的开工建设。投资者关系活动表显示，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨产线预计在2024年投产，2024年公司总设计产能有望达40万吨以上，新线投产将为2024年玻纤外销贡献一定增量。根据公司2024年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。
2024Q1业绩超出市场预期，“小而美”的经营质量再次被验证。2024Q1公司实现扣非归母净利0.45亿，环比2023Q4实现大幅提升，我们预计背后核心是因：1）3月25日价格提涨落实较好，出货价格环比有所提振；2）2023Q4资产减值损失达0.17亿，2024Q1环比大幅减少。2024Q1行业仍处底部，公司业绩韧性展现出强于行业的水平，“小而美”的经营质量再次被验证。
投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到当前仍处行业相对底部，2024年供需改善给公司带来的盈利弹性相对有限，我们下调公司盈利预测，并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.22、4.71、6.44亿（2024-2025前值分别为4.75、6.97亿），对应当前股价的PE分别为14.2倍、9.7倍、7.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。
