欧派家居(603833)
公司发布2023年年报及2024年一季报
24Q1收入36.2亿，同比+1.4%；归母净利润2.2亿，同比+43.0%；扣非归母净利润1.4亿，同比+10.0%；利润增长主要系公司①持续推行降本增效；②原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。
23Q4收入62.2亿元，同比+0.1%；归母净利润7.3亿元，同比+4.0%；扣非归母净利润后5.5亿元，同比-18.8%；
23年公司收入227.8亿，同比+1.4%；归母净利润30.4亿，同比+12.9%；扣非归母净利润27.5亿元，同比+5.9%。
23年公司一手调整规划，一手迅速完成机构改革，通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，效果显著。
目前公司已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新；经营团队已在局部市场竞争中积累了经验及树立了信心。24年将力争实现营业收入同比增长5%-10%，力争实现净利润同比增长5%。
23年拟派发现金红利16.7亿元，占归母净利润65.28%，分红比例提升。橱衣木卫融合，配套品短期受供应链阶段性调整影响
23年橱柜收入70.3亿，同比-2.0%，毛利率34.3%，同比+0.3pct；衣柜及配套收入119.5亿，同比-1.6%，毛利率36.5%，同比+4.7pct；卫浴11.3亿，同比+9.0%，毛利率25.9%，同比-0.3pct；木门收入13.8亿，同比+2.4%，毛利率21.5%，同比+5.1pct。其中衣柜及配套品收入略有下降，主要是公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品销售收入阶段性降低所致。
24年公司计划分别从空间大家居研发、大家居软件重构、大家居智能设计、大家居色差管理、整装渠道产品竞争力提升等维度优化产品体系，提升大家居源头竞争力；此外计划产品持续升级并启用更具性价比、竞争力的价格策略。
组织架构变革成效渐显，零售大家居效果斐然
23年经销店收入175.7亿，同比持平，毛利率33.9%，同比+3.2pct；大宗收入35.9亿，同比+2.6%，毛利率25.6%，同比-2.2%。
截至23年末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别为6013/1078/1001/465家，分别同比-36/+24/-55/+80家；截至24Q1末门店数分别为5848/1027/991/489家，较23年末分别-165/-51/-10/+24家。
在先发优势及企业组织运营协调能力的双轮推动下，欧派大家居战略将持续向前推进：一方面迅速感知、深化多种大家居模式的研究和打造，探索出符合欧派企业情况、适应市场形势的大家居发展道路；另外一方面不断迭代整装大家居、零售大家居等品类+服务融合创新商业模式。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。
盈利能力稳健提升，大交付改革多维度赋能
23年毛利率34.2%，同比+2.5pct，净利率13.3%，同比+1.3pct；24Q1公司毛利率30.0%，同比+3.3pct，净利率6.0%，同比+1.9pct，降本增效及原材料集采优势下，盈利能力稳健提升。
基于公司大家居战略及信息化战略，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化，最终实现接单、计划、生产、物流、安装验收全链条大交付体系的系统性升级；24年计划进一步结合集团基地布局，通过装卸模式变革、打托改革、货运班车排产改革、物流信息化等实现“完好、齐套、准时、低成本”完美交付。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司打造以城市为中心的运营模式，在新的营销组织架构下，将在终端逐步推进1）“1+N”的灵活布局，零售大家居、整装大家居兵分两路向前推进；2）通过区域择优机制，畅通各品类、各渠道经营权的融合优化；3）通过公司管理、制造、供应链等方面的释能，因地制宜地制定更具竞争力、进取力的价格策略，普惠于消费者的同时，增强终端的可持续经营能力。根据23年报及24年一季报，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为31.9/35.3/38.9亿（24-25年前值分别36.5/42.7亿元），对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示：国内地产持续疲软；组织架构变革摩擦；零售大家居推进不及预期等
