三花智控(002050)
主要观点：
公司2023年业绩高增，2024Q1盈利略超预期
2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%；销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT；销售净利率为11.95%，同比-0.27PCT。2024年Q1，实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.69PCT，环比-3.15PCT。公司汽零业务收入低于预期，主要受下游客户销量不达预期影响，规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降导致公司毛利率上升。
汽零业务：受下游客户影响增速放缓，机器人业务前景广阔
收入：2023年汽车板块预期105亿元，实际99亿元，同比+32%；营收增长低于预期主要受下游销量不及预期以及会计政策变更影响，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.5pct，毛利率提升的主要原因是规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降。展望2024年，受益于国内头部新能源汽车客户放量，我们预计公司汽车零部件业务有望实现30%增长。公司机器人业务如期进行中，我们认为公司凭借优秀的研发和管理能力，有望获得大客户定点。
制冷业务：维持平稳增长，毛利率稳步提升
2023年制冷板块预期150亿元，实际146亿元，同比+6%，略低于预期，主要受会计政策变更影响。制冷业务毛利率28.2%，同比+2.04pct。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加海外24年同比回暖，我们预计公司24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。
投资建议
公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计24/25/26归母净利润分别为35.04/42.21/50.40亿元，对应PE分别24/20/17倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。
