桐昆股份(601233)
事件
桐昆股份发布2023年年度报告，实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%。2023Q4公司实现营业收入208.98亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元。
桐昆股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈。
投资要点
行业景气回升叠加公司产能放量，2023年业绩改善
受益于社交场景恢复，2023年纺织行业国内市场需求韧性较强，国内纺织服装类商品零售明显修复。2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。根据中国化纤协会统计，2023年涤纶产量5702万吨，同比增加8.7%。在行业高投产、高开工的情况下，化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶POY全年平均库存约15天，较2022年下降11天。公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复，同时底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023年公司POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨，分别同比+35.4%/+38.5%/+27.3%；营业收入分别为531.6/111.8/82.4亿元，分别同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含税均价分别为6777.7/7608.5/8298.4元/吨，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%；毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53%，同比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023年公司销售毛利率为5.06%，同比+1.83pcts；销售净利率为0.99%，同比+0.77pcts，涤纶长丝主业盈利能力显著回升。
2024Q1业绩扭亏为盈，持续看好长丝景气上行
据公司经营数据，2024Q1公司POY/FDY/DTY销量分别为193.5/41.5/23.5万吨，分别同比+37.4%/+36.9%/+12.7%；营业收入分别为132/32/20亿元，分别同比+40.7%/+41.8%/+14.8%；不含税均价分别为6819.4/7711.2/8406.3元/吨，同比+2.41%/+3.59%/+1.91%。2024Q1公司销售毛利率为6.71%，同比+1.92pcts，环比+4.73pcts；销售净利率为2.77%，同比+5.74pcts，环比+3.26pcts。2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元，同比扭亏，环比+26.8%。根据百川盈孚，2024年全国预计新增涤纶长丝产能120万吨，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能仅50万吨左右，产能增速大幅放缓且远低于需求增速，公司作为行业龙头将充分受益。
市占率持续提升，进一步巩固产品及规模优势
截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球18%、国内28%），继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为11、8、6.4倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。
