比亚迪(002594)
投资要点
比亚迪4月新能源汽车销量环比微增，符合市场预期。比亚迪4月电动车销量31.3万辆，同环比+49%/+3.6%，其中出口41011辆，同环比+208%/+6.7%。1-4月份累计销94万辆，同增23.2%。1-4月份累计出口约13.9万辆，同增159%。其中新能源乘用车4月销量为31.20万辆，同环比+49%/+3%，1-4月累计销量为93.64万辆；新能源商用车4月销量为1197辆，同环比+45%/+45%，1-4月累计销量为3062辆。
插混份额环比提升，腾势销量持续增长。4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆，同环比+69%/+10%，占比57%，同增6.7pct，环增3.3pct；1-4月累计销量50.2万辆，累计同比+29%。纯电乘用车销量为13.4万辆，同环比+29%/-4%，占比43%，同降6.7pct，环减3.3pct；1-4月累计销量为37万辆，累计同比+18%。4月王朝、海洋车型销29.8万辆，同比+50%；腾势品牌销1.1万辆，环增8%；仰望品牌销952辆，环减13%；方程豹销2110辆，环减41%。
出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型，年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。
4月电池装机量环增7%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。4月动力和储能电池装机12.6GWh，同环比+26%/+7%，1-4月份累计装机42.3GWh，同增14%。我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。
盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予2024年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。
