中科创达(300496)
核心观点：
1)前三季度业绩高速增长。报告期内，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长40.27%，主要受益于下游多细分领域需求旺盛。公司产品竞争力持续加强，费用率显著下降，实现归母净利润达2.92亿元，同比增长88.05%。
2)下游需求旺盛，智能车载设备7-8月快速增长。根据国家统计局数据，1-8月我国可穿戴、智能车载、无人机、消费机器人智能设备制造企业收入增速分别为9.9%、20.9%、41.4%、以及34.0%，表明公司下游需求旺盛。其中，智能车载设备制造企业，7-8月收入增速分别为63.1%和104.4%。我们认为，下半年随着智能车载设备销量大幅提升，公司汽车软件授权业务有望实现高速增长。
3)产品竞争力不断加强，盈利能力持续提升。2020年Q1-3，公司毛利率为38.87%，同比提升0.45pct，销售费率与管理费率分别为3.43%和9.94%，同比下大幅降1.75pct和1.45pct，而研发费率为9.87%，在收入大幅增长的情况下仅下降0.66pct。我们认为，公司产品核心竞争力随研发投入加大而不断加强是公司利润率提升以及费用率大幅下降的主要原因是，看好未来公司盈利能力进一步提升。
4)回款能力持续提升，经营性现金流改善显著。报告期内，公司应收款周转天数为94天，相比去年同期下降约23天。公司经营性现金流净额达3亿元，同比增加3.15亿元。
5)维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96/1.33/1.83元，对应市盈率87/62/45倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。
6)风险提示：车载OS市场竞争加剧、5G手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。
