紫金矿业(601899)
投资要点
采选技术先进、矿场生产管理高效、资源整合及资金实力突出的国内矿业龙头。公司以紫金山铜金矿的开发为发展起点，逐步发展成国内矿业龙头，成长过程中，通过不断的技术创新和生产经验积累，公司实现对低品位、高难度矿山的经济性开采，突破传统矿山开采工艺的局限性，在多年生产经验基础上提出并实行“五位一体”的矿石流管理体系，实现地勘、采选、冶炼、环保的统筹兼顾，在资源整合方面，公司始终以资源为公司的发展核心，外延整合叠加对内勘探增储，不断扩充自身资源实力，陆续并购卡莫阿-卡库拉、Timok、RTBBor、武里蒂卡等一批国内外优质矿山，矿业龙头地位进一步稳固，而公司目前年均超百亿的经营性净现金流和多元通畅的融资渠道也赋予了公司强劲的资金实力，为后续发展奠定扎实财务基础。
资源综合实力跃居国内首位，铜、金产量进入快速增长阶段。1、截止最新公司目前拥有矿产铜资源量超6000万吨、矿产金资源储量超2000吨，矿产金和矿产铜权益储量均居国内矿业上市公司首位，未来随着公司前期并购的卡莫阿-卡库拉、RTBBor、Timok上带矿、巨龙以及武里蒂卡金矿的顺利投产达产，未来三年公司主要矿产品产量将迎来快速增长阶段，预计矿产铜年权益产量增速超30%，矿产金年权益产量增速超15%。
铜价有望维持高位，金价上行通道依旧完整。
疫情对主要矿产铜资源国的冲击仍在，需求国复工复产逐步推进，供需关系依旧偏紧；中长期来看，一方面，全球仍处于基钦上行周期，新能源车的持续放量也支撑铜需求进一步上行，另一方面随着全球铜矿山品位逐步下降，矿产铜成本不断上升，支撑铜价中枢维持高位。
目前美国经济处于疫情冲击后的修复阶段，货币政策仍将维持宽松状态，而美联储调整通胀目标为平均通胀目标制，也表明对通胀预期的忍受程度有所放宽，随着逆周期政策的进一步出台，经济进一步修复可期，通胀预期也有望进一步上行，金价上行通道依旧完整。
投资建议：1、作为经多年发展成长起来的国内矿业龙头，在采选技术、矿场生产管理、外部资源整合等方面形成较强的竞争优势，拥有良好的资源基础的同时，良好的现金流状况也为公司后续的持续成长奠定扎实的财务基础，随着公司优质项目的陆续投产、达产，公司也将进入业绩成长快车道。2、根据公司产品产量及成本变化，预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别65.05/91.31/132.38亿元，对应EPS分别0.26/0.36/0.52元，PE估值水平则分别27X/19X/13X。综合考虑，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品价格超预期走低、项目投产达产进度不及预期、金融市场波动、海外项目投资及运营、模型假设失效、安全生产及环保风险
