公司跟踪报告：加码“买全球”，深化“卖全球”
小商品城(600415)
投资要点：
12 月 11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。 提出支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试。
12 月 24 日， 国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。深化市场采购贸易改革的重点包括：（一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。
12 月 24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期， 以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（ 12 月 25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展， 力争 2025 年全市进口规模达 1000 亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。此外，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。 力争 2025 年“义支付”跨境支付交易规模达 50 亿美元， 2026 年突破 100 亿美元。
公司经营的线下市场、 chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。公司将重点实施以下五项举措：（一）力争扩大日用消费品进口规模，（二）增强出口企业贸易数字化能力，（三）优化物流通道，降低履约成本，（四）提升贸易结算效率与安全性，（五）推动数据资产化，形成产业增长新动能。
1-11 月，义乌市进出口总值达 6139.9 亿元，同比增长 17.6%，超去年总值，创历史新高。具体看，出口为 5420.6 亿元，同比增长 17.4%；进口为 719.3 亿元，同比增长 19.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为 12.8%、 15.2%和 5.8%，占比分别提升 1.2、 1.1 和 0.9 个百分点。 义乌进口保持快速增长，但相较出口规模，基数仍较低。政策落地有望让义乌的进口发展获得更大的动力。我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。
更新盈利预测和估值。 预计 2024-2026 年净利润各 28.6 亿、 36.6 亿、 53.5 亿元（原为 29.81 亿元、 31.99 亿元、 44.80 亿元），同比增长 6.9%、 27.9%、 46.1%。分部估值： 剔除 Chinagoods 净利润，给予线下业务 2025 年 23 倍 PE，合理市值611 亿元（原为 424 亿元， 2024 年 20 倍 PE）； 线上业务给予 2025 年 1000 亿 GMV0.45 倍 PGMV， 对应合理市值 450 亿元（原为 360 亿元， 2024 年 800 亿 GMV 0.45倍 PGMV），综合给予公司合理市值 1061 亿元， 目标价 19.35 元（原合理市值784 亿元，合理目标价 14.30 元， +35%），维持“优于大市”投资评级。
12 月 11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。提出要支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试，着力解决深层次体制机制问题，加强内外贸一体化标准建设，推进“一带一路”沿线合作，创新支持中欧班列高质量发展，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，为拓展国内国际市场、畅通国内国际双循环作出更大贡献。
12 月 24 日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（下文简称《方案》）。深化市场采购贸易改革的重点包括：（一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。
12 月 24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期，以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（ 12 月 25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展， 力争 2025 年全市进口规模达 1000亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。
此外，王健进一步表示，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。 力争 2025 年“义支付”跨境支付交易规模达 50 亿美元， 2026 年突破 100 亿美元。
梳理近期重大政策/事件， 2024 年 11 月 19 日商务部发文《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》， 11 月 21 日浙江省委书记王浩召开专题会议，研究推进高水平对外开放，打造高能级开放强省工作。 11 月 26 日王浩在义乌专题调研，参观义乌商贸城五区市场，考察进口商品馆，并主持召开座谈会，研究进一步深化义乌国际贸易综合改革工作。我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。
义乌进口维持高增速，具备较大提升空间： 1-3Q24，义乌市进口金额达 587.9 亿元，同比增长 20.3%， 2019-23 年 CAGR 达 60%。从进口地区看，扎伊尔、美国、澳大利亚分别占比 11.4%、 8.1%、 7.5%居前，增速分别达到 97.8%、 65.3%、 44.1%。
消费品在义乌进口中占比过半： 1-3Q24 ，义乌市进口消费品 336.2 亿元，同比增长31.7%，占进口总值的 57.2%，其中，进口美容化妆品及洗护用品 60.4 亿元，同比增长29.9%。
义乌在 2024 年政府工作报告中就明确， 将先行推进市场采购进口机制创新等 10 项重点改革，力争形成省级以上改革成果 10 项以上。主动对接高标准国际经贸规则，推动自贸区、综保区高质量发展。加强国内外标准互通互认机制研究。义乌市正加速构建“口岸+市场”的进口体系，根据义乌设定的目标， 到 2025 年，年进口贸易额突破 1000 亿元大关。
公司经营的线下市场、 chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。根据《方案》要求，公司将依托 chinagoods小商品数字贸易综合服务平台建设，大力推动进口贸易创新发展，充分发挥义乌综合保税区功能，推动“标准进市场”，建立小商品标准体系，推动“义乌中国小商品城”品牌化管理，加强与国际船公司市场化合作，推动国内集拼中心、海外仓等建设。
公司将重点实施以下五项举措：（一）力争扩大日用消费品进口规模，（二）增强出口企业贸易数字化能力，（三）优化物流通道，降低履约成本，（四）提升贸易结算效率与安全性，（五）推动数据资产化，形成产业增长新动能。
《方案》支持义乌深化重点领域和关键环节改革，进一步提升了进口贸易的便利化水平，有效释放出进口新潜力。公司将发挥国际贸易窗口优势，充分利用国内国际两个市场、两种资源，助力高标准打造世界小商品之都，为加快建设更高水平开放型经济新体制、构建新发展格局贡献实践样本和经验。
公司将以新一轮国际贸易综合改革为动力，加速建设以全球数贸中心为标志的市场新平台，加速集聚以跨境电商为标志的数贸新主体，加速培育以数字贸易为标志的外贸新业态，加速拓展以市场品牌出海为标志的开放新通道，加速从传统贸易形态向数字贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，更好地服务国内国际双循环新发展格局。
维持对公司的判断。 2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。
更新盈利预测和估值。 预计 2024-2026 年归母净利润各 28.61 亿元、 36.60 亿元、 53.47亿元，同比增长 6.9%、 27.9%、 46.1%。我们将线下和线上业务分别用 PE 和 PGMV 的方法进行估值。剔除 Chinagoods 平台净利润，给予线下业务 2025 年 23 倍 PE，对应合理市值 611 亿元，线上业务给予 2025 年 1000 亿 GMV 0.45 倍 PGMV，对应市值 450 亿元，综合给予公司合理市值 1061 亿元， 目标价 19.35 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示： 市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。
