新股覆盖研究：双欣环保
双欣环保(001369)
投资要点
本周二（12月16日）有一家主板上市公司“双欣环保”询价。
双欣环保（001369）：公司从事聚乙烯醇(PVA)、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯(VAC)、碳化钙(电石)等PVA产业链上下游产品的研发、生产、销售的。公司2022-2024年分别实现营业收入50.61亿元/37.83亿元/34.86亿元，YOY依次为11.97%/-25.25%/-7.85%；实现归母净利润8.08亿元/5.59亿元/5.21亿元，YOY依次为3.48%/-30.91%/-6.65%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入较上年增长6.66%，归母净利润较上年增长0.74%。
投资亮点：1、公司是国内聚乙烯醇行业三大龙头之一，具备完整的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链。公司长期深耕聚乙烯醇产业链上下游，是国内少数具备较为完整的“石灰石
电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链的企业；通过一体化经营有效增加了产品附加值、降低了综合能耗和环保成本，进而形成较强的行业竞争力。经过多年发展，公司已积累丰富的海内外客户资源，在国内市场与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等下游知名企业形成长期稳定的合作关系；在国外市场则与领先化工企业日本三菱化学于2018年达成战略合作、共同运营日本三菱化学旗下高端聚乙烯醇品牌“高先诺尔”，并借助该品牌知名度进一步提升国际市场影响力，产品出口全球40余个国家，客户覆盖泰国暹罗水泥集团、印度RAMCO公司、荷兰CORDIAL公司等全球领先企业。根据中国化学纤维工业协会及中国电石工业协会统计数据，公司聚乙烯醇、电石等核心产品产销规模位居国内前列，其中2024年聚乙烯醇产品以11.69万吨的产量位居行业前三、约占国内总产量的13%，电石产品则以87万吨的产能位居全国第八、约占国内总产能的2.06%。目前，国家正对电石行业实行总量调控、新进入者面临着较高的政策准入壁垒，而公司在电石行业已具备较强规模优势，其行业地位有望长期稳固。2、公司积极开拓新的业绩增长来源；不仅致力于开发高附加值的PVA系列产品，还持续开展PVA下游高端产品的技术开发和布局，为进一步延伸聚乙烯醇产业链奠定基础。一方面，公司重视定制化、高附加值聚乙烯醇产品的研发及生产，部分特殊型号聚乙烯醇产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等高附加值领域。另一方面，公司持续攻关下游高端产品，部分新产品已取得突破性进展：1）聚合环保助剂、PVB树脂及膜片产品已实现规模化销售，其中聚合环保助剂2025H1销售收入已突破1.6亿元；而在PVB树脂及PVB功能性膜产品方面，公司与全球最大的玻璃生产商信义玻璃建立了明确合作关系，且实现了对山东齐鲁乙烯、洛阳祺诺等客户的批量供应，2025上半年相关销售收入突破4000万元；2）VAE乳液产品的客户需求良好，预计达成合作意向的年销售规模超25,000吨、对应年销售金额超1.65亿元；3）公司拟通过“工业尾气综合利用年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池EMC/DEC项目”实现DMC产业化，该项目预计于2025年第四季度建成并转固；据招股书披露，DMC作为锂电池电解液的关键原材料，可广泛应用于新能源汽车、储能、消费电子等终端领域，市场前景良好。
同行业上市公司对比：根据业务及产品结构的相似性，选取君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新为双欣环保的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为186.30亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为17.00X，销售毛利率为14.93%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业中高位区间。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
