长安汽车(000625)
投资要点
公告要点：公司披露2024年一季报，公司Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润1.12亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%，Q1业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。
公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量43.7万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升；Q1公司新能源以及出口销量分别实现12.9/10.9万辆，占比分别21.9%/18.5%，同比均明显提升。Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），公司终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。
展望未来：新车周期强势，份额稳步提升。展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。
盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026年盈利预测，分别由93/116/136亿元下调至84/111/127亿元，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE估值19/15/13倍，维持长安汽车“买入”评级。
风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。
