藏格矿业(000408)
投资要点
24Q1实现归母净利5.3亿元，环增17%，符合市场预期。24年Q1营收6亿元，同减55%，环减41%，归母净利5.3亿元，同减43%，环增17%，扣非净利5.8亿元，同减37%，环减8%，毛利率50%，同减19pct，环减4.4pct，归母净利率86%，同增19pct，环增43pct，业绩符合市场预期。
锂：Q1销量环增55%，单吨成本同比略降优势维持。24Q1碳酸锂产量2386吨，同增34%，环减38%，销量3970吨，同增643%，环增55%。价格成本方面，Q1碳酸锂收入约3.1亿元，营业成本约1.6亿元，含税均价8.8万元，环减31%，单吨销售成本3.9万元，同比略降，环增15%+，主要系盐湖季节性导致，单吨净利2.7万元左右，Q1贡献1.1亿元左右利润。麻米错盐湖首期5万吨LCE项目顺利推进，我们预计Q2获得项目核准和采矿许可证，25年底前有望全面投产。
钾：Q1销量环减53%，单吨销售成本环降20%+。24Q1氯化钾产量15.9万吨，同减19%，环减52%，销量14万吨，同减63%，环减53%。价格成本方面，Q1钾肥收入约3.0亿元，营业成本约1.4亿元，含税均价2337元，环减14%，单吨销售成本降至1000元以内，环减20%+，单吨净利700-800元，Q1贡献1亿元左右利润，价格下降单位盈利小幅下滑。
铜：Q1投资收益3.5亿元，略超预期。参股公司巨龙铜业Q1产铜4.2万吨，含税均价8万元左右，单吨净利2.7万元左右，实现营收30亿元，同增21%，净利润11亿元，同增12%，对应投资收益3.5亿元，同增12%，环增25%。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，我们预计25Q3试产、25Q4投产，达产后铜年产量将从23年的15.4万吨提高至30-35万吨。
Q1费用率环比上升，经营性现金流承压。24Q1期间费用率10.7%，同增5.2pct，环增2.4pct，其中管理费用率9.4%，环增3.1pct。Q1末存货5.11亿元，较年初增加2.6%。Q1经营活动净现金流-2.4亿元，同减181%，环减134%；Q1资本开支0.3亿元，同增14%，环减61%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元，同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期
