中国化学(601117)
事件:
2024年4月29日，中国化学发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业收入1791.96亿元，同比增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润54.26亿元，同比增长0.20%；加权平均净资产收益率为9.83%，同比下降0.88个百分点。销售毛利率9.41%，同比增加0.07个百分点；销售净利率3.35%，同比减少0.31个百分点。
其中，公司2023Q4实现营收475.33亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润17.03亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；ROE为3.01%，同比减少0.25个百分点，环比增加1.61个百分点。销售毛利率12.71%，同比减少1.70个百分点，环比增加4.76个百分点；销售净利率4.11%，同比减少0.75个百分点，环比增加2.03个百分点。
公司2024Q1实现营收451.71亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润12.16亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；ROE为2.09%，同比增加0.01个百分点，环比下降0.92个百分点。销售毛利率8.01%，同比增加0.09个百分点，环比下降4.70个百分点；销售净利率3.01%，同比增加0.29个百分点，环比下降1.10个百分点。
投资要点:
经营业绩稳中有增，新签合同再创新高，海外订单高速增长
2023年，公司保持稳中有进的良好发展态势，高质量发展迈出坚实步伐。公司化学工程实现营收1423.73亿元，同比+20.35%，毛利率9.87%，同比-0.06pct，公司承揽任务和项目开发建设力度加大，精心筹划组织施工，波罗的海化工综合体项目、巴斯夫湛江一体化项目、裕龙岛炼化一体化项目等一批重大项目有力推进，化学工程业务营收同比大幅增长；基础设施实现营收219.94亿元，同比-1.84%，毛利率7.09%，同比-0.07pct；环境治理实现营收28.42亿元，同比-18.90%，毛利率11.35%，同比-0.01pct；实业及新材料实现营收77.15亿元，同比+4.75%，毛利率8.07%，同比-0.07pct；现代服务业实现营收29.89亿元，同比-47.34%，毛利率9.01%，同比+2.86pct。分地区来看，2023年公司境内实现营收1423.82亿元，占比80.03%，毛利率9.47%，同比+0.19个百分点；境外实现营收355.32亿元，占比19.97%，毛利率9.41%，同比-0.18个百分点。2023年公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目确认收入155.39亿元，截至2023年底累计确认收入448.34亿元，截至2023年末累计回款金额518.95亿元。
期间费用方面，2023年公司销售费用为4.93亿元，同比+0.48亿元；管理费用为29.77亿元，同比+3.74亿元，管理费用增加的原因主要是随着公司规模扩大，人员薪酬、折旧费等增加所致；研发费用为61.64亿元，同比+7.11亿元；财务费用为-1.69亿元，同比+1.88亿元。2023年公司公允价值变动净收益-2.08亿元，同比-2.67亿元；信用减值损失为-6.00亿元，同比-3.64亿元，主要系应收账款坏账损失增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为91.34亿元，同比增加76.34亿元，增长509.09%，经营活动产生现金流量净额产生较大增长主要是因为公司紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。
截至2023年末公司在手订单总金额4076.01亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额809.10亿元人民币，在建项目中未完工部分金额3,266.91亿元人民币。2023年，公司新签合同额3267.51亿元，较上年同期增长298.28亿元，增幅10.05%。其中：境内新签合同额2261.45亿元，较上年同期下降328.82亿元，降幅12.69%，占新签合同总额的69.21%；境外新签合同额1006.06亿元,较上年同期增长627.10亿元，增幅165.48%，占新签合同总额的30.79%。从业务类型看，建筑工程新签合同额3106.71亿元，占比95.08%；新签勘察设计监理咨询合同额45.28亿元，占比1.39%；新签实业及新材料销售合同额65.10亿元，占比1.99%；新签现代服务业合同额35.12亿元，占比1.07%。公司是实施“走出去”战略的先行者和排头兵，承建了大量国际工程项目，积累了丰富的海外工程经验，业务遍布全球80多个国家和地区，设立了140多个海外机构，具有全球资源配置能力和超大项目组织实施能力。2023年公司新签俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，合同总金额为650.50亿元。
项目开发建设力度加大，一季度业绩稳步增长
2024Q1，公司实现营业收入451.71亿元，同比+23.72亿元，环比-23.62亿元；归母净利润12.16亿元，同比+1.05亿元，环比-4.87亿元；毛利润36.00亿元，同比+2.25亿元，环比-24.16亿元。期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.84亿元，同比-0.13亿元，环比-1.04亿元；管理费用为9.25亿元，同比+1.56亿元，环比+0.35亿元；研发费用为9.59亿元，同比-0.47亿元，环比-12.94亿元；财务费用为1.73亿元，同比+0.34亿元，环比+1.79亿元。新签合同方面，2024年一季度，公司新签合同额1279.16亿元，较上年同期增长233.19亿元，增幅22.29%。其中：境内新签合同额1053.57亿元，同比增长7.54%，占新签合同总额的82.36%；境外新签合同额225.59亿元，同比增长240.21%，占新签合同总额的17.64%。公司海外新签埃及NCIC三期化肥项目合同（折合人民币81.80亿）、孟加拉Deshbandhu集团聚酯PET&PSF项目合同（折合人民币18.4亿）、沙迦阿莱夫西拉房建项目合同（折合人民币12.59亿）、俄罗斯波罗的海化工综合体项目合同补充协议3.2（折合人民币10.00亿）、巴基斯坦索菲亚20万吨/年纯碱设备供货项目合同（折合人民币5.88亿）等。公司加大海外项目开发力度，积极融入加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐
公司实业发展坚持“创新驱动”，探索“技术+产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核心”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2023年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司在2023年均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目全年生产稳定，创效显著，印尼巨港电站依法合规顺利完成向当地股东SSP公司的移交，卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效降低，业务逐步做强做大，成为实业板块可持续发展的重要领域和发力点。2023年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。2023年12月19日，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。2023年，赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。
注重股东回报，实施稳定的分红政策
2024年4月29日，公司发布2023年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元（含税）。截至2023年12月31日，公司总股本为6,109,470,588股，扣除公司回购专用证券账户上不享有利润分配权的26股股份后，2023年公司合计拟派发现金红利1,087,485,760.04元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.04%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司工程业务推进情况及实业产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为1973、2182、2387亿元，归母净利润分别为60.04、70.09、78.10亿元，对应PE分别7、6、5倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。
