重大事件快评：战略合作虹软，产业链协同助力前瞻车灯产品开发

　　星宇股份(601799)

　　事项：

　　10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。 双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。 此外， 地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。

　　国信汽车观点： 车灯作为车的眼睛，是车身上重要的外观件，以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用， DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。国信汽车深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期 LED、长期智能车灯（ADB、 DLP）和激光大灯等渗透（特斯拉柏林工厂展出 Model Y 投影前大灯新技术），是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。

　　估值建议： 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，考虑 2021 年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们下调盈利预测，预期 21/22/23 年利润 14.4/18.9/22.9（前次盈利预测为 21/22/23 年利润 15.1/19.2/23.9 亿），对应 PE 分别 43/33/27x，更新一年期（对应 2022 年）目标估值区间 240-274 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

　　评论：

　　汽车电动智能化时代车灯技术创新加速

　　智能化大背景，车灯是零部件细分优质赛道。 继国信汽车团队深度跟踪和研究车灯市场以来（车灯产业链深度调研、车灯拆解实验、车灯企业和整车厂工程师拜访、国际车灯展调研等），得到客户的较大认可，而车灯作为细分汽车零部件，能超越汽车整体行业增长，其背后很大原因来自于技术升级带来的车灯价值量提升（起点高、弹性大、持续长），而根本原因是消费者愿意为汽车电子化、智能化等趋势下的车灯（美观、智能、节能）等付出更高的成本，未来智能化电动化背景下，车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体，实现从“照明”到“表达”的功能升级。

　　随着技术趋势不断演进，造车新势力的车灯配置强调科技、智能。 特斯拉的横空出世，打造了全球智能电动车的理想范本，其上搭载的全景天幕、轿跑车身、中控大屏等元素均在新势力和传统车企上迅速得到追随应用， 2021 年10 月在柏林工厂 Giga Fest 活动上，特斯拉展示了其新型的自适应前灯。该新前灯的 LED 矩阵的分辨率足够高，甚至可以在墙上显示出“ TESLA”的标志。除此之外本款自适应大灯能够帮助驾驶员在在弯曲的道路上看得更清楚，并且不会影响迎面而来的车辆的行驶视野。

　　 造车新势力方面，蔚来、 小鹏、理想标配 LED，蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全 LED 尾灯，此外蔚来还配置智能 10 色氛围灯/光瀑式氛围灯，凸显时尚、智能。智已汽车搭载 260 万像素的 DLP 投影大灯和配置超 5000 颗 LED 的 ISC 像素信号灯，实现 V2X 智驾融合交互和智慧灯光表达。 2020 年前瞻的矩阵式 LED 大灯已经在一些价位 10-20 万的车型中得到应用，比如哈弗 H6、荣威 RX5，后续 ADB、 DLP、激光大灯、 OLED 车灯承接 LED 车灯，市场有望持续扩容。

　　 ADB 自适应远光灯系统（Adaptive Driving Beam） 是一种智能远光灯系统，主要功能是提升夜间会车安全性。传统的汽车头灯光线耀眼，在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目，为行车安全埋下隐患。相比之下

　　ADB 大灯将贡献重要增量空间。 ADB 技术通过视频摄像头信号的输入，判断前方来车的位置与距离，并相应调整灯光照射区域，避免对来车产生炫光，同时最大限度地满足驾驶者的视野需求， ADB 智能大灯可以提升 ADAS 系统夜间图像识别能力，将成为汽车安全照明的技术趋势，当前已经是 ADAS 系统的一部分，更有望成为未来智能驾驶汽车标配产品。 LED 前大灯新车渗透率持续上行，从 2018 年的 23%快速增长至 2020 年的 68%，目前已全面辐射高中低端车型，从最初豪华车 ABB 搭载 LED-国内 30 万以上的高端车型标配 LED 化-中端车型呈现 LED 化趋势-低端车型高配版 LED 化。 ADB 可大幅提升驾驶体验和安全性， ADB 销量在乘用车总销量中占比约 6%，有望承接 LED 车灯，贡献重要增量空间。

　　通过将 2020 年国内销量 TOP30 的轿车、 SUV 共 60 款重点车型进行车灯前大灯配置的全面梳理，我们发现，这 60款车型的最新配置（大多 2021 款）中，有 58 款车型标配/选配 LED，其中 33 款全系标配全 LED 前大灯，有 25款车型顶配 LED、其余卤素灯，有 1 款顶配 LED、其余氙气灯（大众途观 L），有 1 款顶配版标配 LED、可选配激光大灯（12000 元、宝马 5 系），有 9 款车可搭载 ADB 车灯

　　造车新势力推进氛围灯、 DLP 投影大灯等新技术落地

　　前大灯方面，蔚来、小鹏、理想均配置 LED 车灯，车灯设计大多强调科技、智能，小鹏 P7 配备的光剑 2.0LED 贯穿灯具备灯舞功能。由上汽和阿里联合打造的智已汽车搭载 260 万像素的 DLP 投影大灯，实现 V2X 智驾融合交互。后尾灯方面，蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全 LED 尾灯，均为 LED车灯，智已汽车配置超 5000 颗 LED 的 ISC 像素信号灯，实现智慧灯光表达。氛围灯方面，蔚来配置智能 10 色氛围灯/光瀑式氛围灯，凸显时尚、智能。

　　蔚来目前的车灯配置均为 LED，部分车型具备远近光自动控制功能。 外部配置方面， 蔚来各车型均具备 LED 远近光一体式头灯、 LED 日间行车灯、 LED 前后流动式转向灯、 LED 雾灯（带转向辅助功能），另外 ES6、 ES8、 EC6包含 LED“心跳式”尾灯、 LED 智能轮眉灯、 LED 迎宾照明系统， ET7 包含贯穿式心跳尾灯。内部配置方面，蔚来各车型均具备 LED 阅读灯，另外 ES6、 ES8、 EC6 包含 LED 储物空间照明、智能 10 色氛围灯， ET7 包含光瀑式氛围灯、门槛踏板迎宾灯。 NAD 安全与驾驶辅助功能方面， ES6 性能版、 ES8 签名版、 EC6 性能版和签名版、ET7 均具备远近光自动控制 （AHB）。

　　小鹏目前在售车型的车灯配置均为 LED。 外部配置方面， 小鹏 G3 配有光剑 LED 日间行车灯、 自感应全 LED 前大灯、一体式钻石矩阵 LED 尾灯（带流光转向特效）、 LED 高位刹车灯和后雾灯；小鹏 P7 配有 LED 日间行车灯、 自感应全 LED前大灯（带转向辅助照明）、 光剑 2.0 LED 贯穿灯。 内部配置方面， 小鹏 G3 标配按压式阅读灯。

　　 理想 ONE 配置 LED 车灯。外部配置方面， 理想 ONE 具有星环式全 LED 大灯、星环式全 LED 维度、 LED 日间行车灯、IHC 远近光自动控制、前大灯高度可调等； 内部配置方面， 理想 ONE 具有 LED 触摸式阅读灯、 LED 车内氛围灯、车内全 LED 照明。 功能性上， 理想 ONE 星环头灯采用厚壁注塑工艺，内置 117 颗 LED 光源，并且支持了动态点亮，能够在解锁时呈现出动态滚动效果，大灯采用全 LED 光源，矩阵排列的形式科技感十足。

　　 上汽和阿里强强联合打造的智已汽车，将搭载 260 万像素的 DLP 投影大灯和配置超 5000 颗 LED 的 ISC 像素信号灯，实现 V2X 智驾融合交互、智慧灯光表达。 2021 年 4 月，智已 L7“天使轮版”亮相上海车展并开启预售，智已 L7 使用 260 万像素 DLP 数字投影大灯、 ISC 智慧灯光系统、支持表情能力，助力智能交互。

　　 产业链协同，助力星宇股份前瞻车灯产品开发和场景共创

　　车灯作为车的眼睛，是车身上重要的外观件，以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用， DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。

　　虹软科技致力于计算机视觉技术的研发和应用： 虹软是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商，将领先的计算机视觉技术与人工智能技术商业化应用在智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。 1）虹软物体识别技术已运用于各个领域，如烤箱对食物的识别，冰箱对食材识别，汽车对人、车、路的识别，机器人对房间摆设的识别，以及 AR/VR 对眼前物体的识别。 2）基于拥有自主知识产权的世界先进计算机视觉技术与人工智能技术，虹软为各领域提供一站式视觉解决方案。

　　星宇股份参与地平线 C3 轮融资。 2021 年 2 月 9 日，地平线公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持，包括比亚迪、长城汽车、长江汽车电子、东风资产、舜宇光学、 星宇股份等。

　　地平线已经形成覆盖从 L2 到 L3 级别的“智能驾驶+智能座舱”芯片方案的完整产品布局。 智能汽车时代，汽车智能芯片就是数字发动机，以其为核心的车载计算平台将成为竞争主战场，也将是中国汽车品牌实现智能化跃迁的基石。在产品研发上，作为全球首家基于深度学习技术的汽车智能芯片创业公司，地平线已经形成覆盖从 L2 到 L3 级别的“智能驾驶+智能座舱”芯片方案的完整产品布局，并于 2021 年上半年面向 L3/L4 级别自动驾驶推出业界旗舰级的征程 5芯片（Journey 5），单芯片 AI 算力高达 96TOPS ，在 MAPS 评估标准下，征程 5 的跑分高达 3026 FPS，性能超越目前世界最领先的量产自动驾驶芯片——特斯拉 FSD。下一步，地平线还会推出性能更为强劲的汽车智能芯片征程 6（Journey 6），采用车规级 7nm 工艺，人工智能算力超过 400 TOPS。

　　盈利预测与估值分析

　　投资建议： 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺， 考虑 2021 年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著，我们下调盈利预测，预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9 （前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿），对应PE分别43/33/27x，更新一年期（对应 2022 年）目标估值区间 240-274 元，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。

　　可比公司估值： 我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近）， 三家可比公司 2022 年平