2024Q2创新器械放量，药品板块受政策影响短期承压

　　乐普医疗(300003)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%，归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%，扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。

　　其中，2024年第二季度公司实现营业收入14.62亿元，同比下降21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降40.92%，扣非净利润1.91亿元，同比下降44.31%，公司第二季度利润下滑幅度增大，主要受医疗整顿、集采等外部政策因素影响。

　　点评：

　　器械核心板块心血管介入已恢复增长，2024H1增长约16.92%2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入11.51亿元，同比增长16.92%。

　　（1）冠脉植介入业务，2024H1实现收入8.51亿元，同比增长10.21%。拆分结构来看，冠脉植介入收入中约10%来自于金属支架，20%来自于通路类产品，其余来自于药可切组合产品。2024年上半年药可切组合有一定增长，增长来自于切割球囊和药物球囊集采放量。另外，公司新产品声波球囊也贡献收入约占2%，目前与2000多家经销商签订了代理合同，入院试用600多家，临床反馈较好。展望未来，公司持续推进新产品迭代，先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，创新产品将成为冠脉业务的增长动力。

　　（2）结构性心脏病业务，2024H1实现收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，房间隔穿刺产品也于2024年上半年获批，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床。

　　药品板块受外部政策环境变化，渠道进货意愿下降

　　2024H1公司药品业务实现收入11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。因反腐、集采、“四同政策”等因素影响，实体药店进货意愿下降，市场价格有所波动，板块业务出现下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束。

　　公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。

　　投资建议

　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元（前值为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元），收入增速分别为-9.3%、13.8%和15.3%，2024-2026年归母净利润分别实现13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元（前值为20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元），增速分别为11.0%、27.6%和19.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.95元和1.13元，对应2024-2026年的PE分别为13x、10x和8x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，公司估值较便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　创新器械销售不及预期风险。