得邦照明(603303)
核心观点
营收表现平稳，四季度业绩有所承压。公司2023年实现营收47.0亿/+0.9%，归母净利润3.8亿/+10.3%，扣非归母净利润3.0亿/-2.8%。其中Q4收入10.5亿/-1.5%，归母净利润1.0亿/-18.8%，扣非归母净利润0.5亿/-13.7%。公司拟每10股派发现金红利3.33元（含税），现金股利支付率为42.3%。在照明行业承压的背景下，公司通用照明表现稳健，车载照明快速发展，营收实现平稳增长；公司计提资产减值准备合计0.88亿元，对利润有所拖累。
照明业务表现好于行业，下半年降幅收窄。受到海外需求的影响，2023年我国照明行业出口表现疲软。根据海关总署的数据，2023年我国灯具照明行业出口额达到422亿美元，同比下降4.6%，其中Q4同比下降6.5%。公司持续强化与客户的合作，2023年照明业务同比下滑2.8%至40.4亿，其中H1/H2分别-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明显收窄。分内外销看，公司照明业务外销收入同比下降1.4%至37.5亿，外销表现好于行业。
车载业务快速增长，盈利明显提升。公司持续开拓车企客户，与松下、华域视觉、马瑞利、海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。2023年公司车载业务营收6.2亿元，同比增长43.7%，其中H1/H2分别+99.3%/+8.7%。分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长78.1%至3.8亿，车灯结构件收入增长41.4%至3.2亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023年实现净利润0.4亿，同比增长93.4%，净利率达到6.4%；其中车载控制器净利率7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率4.1%/+1.0pct。
毛利率持续提升，Q4经营利润率基本稳定。公司2023年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4同比+2.3pct至23.6%。公司各业务毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct至19.2%，车载照明毛利率+1.6pct至19.3%。Q4公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct至6.6%/5.0%/3.0%；财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-3.2pct至-1.6%；Q4期间费用率合计同比-0.9pct。受到同期公允价值变动损益较高的影响，公司Q4公允价值变动损益同比减少0.4亿，叠加资产减值计提，导致Q4净利率同比-2.0pct至9.3%。若只考虑毛利率及经营费用变动，公司Q4经营利润率基本稳定。
风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.3/4.9/5.5亿（前值为4.5/5.2/-亿），增速为+15%/+14%/+12%，对应PE=13/11/10x，维持“增持”评级。
