华泰证券(601688)
投资要点
事件：华泰证券发布2024年一季报，公司24Q1实现营业总收入61.05亿元，同比-32.11%，实现归母净利润22.91亿元，同比-29.39%。
重资产业务：自营下滑构成较大拖累。1）高基数叠加权益市场低迷行情，自营业务收入大幅缩水。2024年一季度公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为18.81亿元，同比下降58.91%，为公司一季度业绩下滑的主要原因。我们预计在24Q1权益市场大幅波动情况下，公司权益及衍生品自营业务遭受较强负面冲击，公司自营投资规模有所收缩（24Q1公司交易性金融资产较23Q1减少3%），叠加上年高基数（23Q1公司自营业务收入同比+149%至45.77亿元），导致公司24Q1自营业务收入出现较大降幅。2）利息支出增长致利息净收入下滑。24Q1公司融出资金1,049亿元，较23Q1下降1%。公司利息净收入同比-23%至2.30亿元，主要系公司利息支出同比增长3%至33.42亿元。
轻资产业务：经纪、投行业务较为低迷，资管业务相对强势。1）经纪业务同比下滑。2024Q1全市场日均股基成交额10,292亿元，同/环比分别+4%/+8%。公司经纪业务净收入同比-11%至13.58亿元，预计系代销金融产品业务承压。2）股权融资受政策压制，投行业务承压。受IPO及再融资阶段性收紧影响，2024Q1公司IPO/再融资发行规模分别同比-10%/-81%至50/45亿元，导致公司投行业务净收入同比-26%至5.76亿元。3）资管业务收入持续增长。24Q1公司资管业务收入同比+10%至11.06亿元。公司参控股公募基金管理规模均快速扩张（24Q1末南方基金/华泰柏瑞管理规模分别同比+9%/+45%至11,593/4,457亿元）。
拟出售AssetMark全部股权，有望提振公司业绩表现：2024年4月25日，华泰证券公告称公司拟通过直接协议整体出售方式出售AssetMark全部股权，约占AssetMark已发行普通股的68.4%。交易完成后，公司将获得获得约17.93亿美元现金，该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途。2023年6月30日至2024年4月30日，AssetMark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历史最高价，公司当前出售股权有望最大化获取投资收益，为公司业绩提供较好支撑。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.10/141.82/151.02亿元，对应增速分别为2.82%/8.18%/6.49%，对应EPS分别为1.45/1.57/1.67元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.76/0.71/0.67倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
