博威合金(601137)
事件:
博威合金于2024年4月22日和4月29日分别发布2023年度报告、2024年一季报：2023年实现营业收入177.56亿元（yoy+32.03%）、归母净利润11.24亿元（yoy+109.14%）、扣非归母净利润11.40亿元（yoy+106.27%）；2024年一季度实现营业收入44.89亿元（yoy+32.67%）、归母净利润2.63亿元（yoy+38.51%），扣非归母净利润2.51亿元（yoy+44.33%）。
投资要点:
新能源业务2023年销量超预期、盈利能力高增，新材料业务2024Q1初步放量。2023年公司新材料业务/新能源业务收入分别占比62.49%/37.51%，同比变化分别为10.50%/100.90%。（1）新能源业务方面，博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，2023年光伏组件销量2.56GW同比+118.03%，目标达成率为116.55%超额完成年度目标；（2）新材料业务方面，2023年棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为7.67/3.00/3.89/3.00万吨，同比分别为+14.95%/+1.06%/26.43%/-2.60%，2023年随着5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨线材等新建项目的投产带动整体产销量增加，但2023年新建项目产能爬坡未达产；2024年公司营业收入同比+32.67%主要因新材料销售量增长所致，新材料业务2024Q1初步放量；（3）盈利能力稳定增长：公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为17.25%/15.28%，较2022年/2023Q1分别+4.31pct/0.13pct；2023年新能源与新材料业务毛利率分别为30.38%/9.78%，同比分别-2.2pct/+13.1pct，公司持续推进数字化变革成果逐步兑现。
期间费用率相对稳定，综合净利率稳步提升。（1）2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为1.34%/1.46%、管理费用占比营收分别为3.21%/2.83%、研发费用占比营收分别为2.50%/2.32%、财务费用占比营收分别为1.11%/0.36%，2023年/2024Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比变化分别为+40.83%/+15.76%、40.83%/29.11%、29.47%/29.59%、311.40%/-26.14%，其中财务费用变动比例较大，主要因公司海外业务受会对损益影响所致；（2）2023年/2024Q1公司净利率分别为6.33%/5.85%，同比变化+2.34pct/+0.25pct，2023年公司新材料业务/新能源业务的净利润分别为2.82亿元/8.42亿元，同比变化分别为-13.68%/+299.29%，其中①新材料业务的带材/棒材/线材/精密细丝的净利润同比变化分别为-26.00%/+11.16%/-4.07%/-84.27%，5万吨特殊合金带材项目在2023Q2投产后产销量处于爬坡阶段、6700吨铝焊丝项目处于产品认证及产能爬坡阶段，折旧及人工等费用较高，②新能源业务产线产能通过数字化改革大幅提升、超额完成销售目标。
汽车市场产销两旺有望持续推动新材料行业放量，美国光伏市场高度景气。公司拥有自主的博威尔特品牌，面向北美市场。2023年公司有序扩产扩大业务规模，2023年净利润增加、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目及贝肯霍夫越南合金工厂项目等在建工程持续投入、17亿可转债顺利发行，致使经营性现金流/投资性现金流/筹资性现金流同比变化分别为+173.07%/-4.86%/+245.59%。行业层面：（1）据中国汽车工业协会数据，2024年1-3月，中国新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市占率达31.1%，未来伴随新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施细化落实，有望进一步激发汽车消费潜能，有助于驱动公司新材料业务持续放量；（2）据BNEF预测，2024年-2026年美国市场装机量有望从38GW增长至48GW，未来五年累计需求约230GW、年均增长约10%，海外光伏市场高度景气，持续看好公司新能源业务放量。
盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入有望达205.46/248.48/274.33亿元，同比增速分别为16%/21%/10%，归母净利润有望达到14.27/17.02/20.81亿元，同比增速分别为27%/19%/22%，对应PE分别为10/8/7倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性。
