统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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两个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
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2023年报及2024一季度业绩点评:全面增长势能持续
山西汾酒(600809)
核心观点:
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入319.3亿元,同比+21.8%;归母净利润104.4亿元,同比+28.9%。2024年一季度实现收入153.4亿元,同比+20.9%;归母净利62.6亿元,同比+30.0%。
青花系列+玻汾同步高增。2023年公司中高价/其他酒分别实现营业收入202.0/85.4亿元,同比+22.6%/20.1%。其中青花系列实现收入约146元(2022年收入破百亿),收入占比提升至46%。青花20、25等产品放量带动中高价位酒销量/吨价分别同比+11.3%/10.1%,毛利率+0.11pct。玻汾系列Q4略有控量,全年稳健增长。
区域开拓进展迅速。分区域来看,2023年公司省内/省外分别实现营收120.8/196.6亿元,同比分别+23.7%/21.6%。经销商数量分别+52/251个。公司10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场同比增长超30%。
费用投放精准化,净利率水平提高。公司2023年毛利率75.3%,同比-0.1pct;管理费用率/销售费用率分别为3.8%/10.1%,同比-2.9/+0.9pct。单4Q23毛利率72.1%,同比+3.0pct,主要受益于青花系列放量带动的结构性优化;管理费用率/销售费用率分别为6.4%/13.3%,同比-3.6/+4.7pct。1Q24毛利率77.5%,同比+1.9pct,管理费用/销售费用分别为2.0%/7.5%,同比-0.1/-0.5pct。2023年及2024一季度净利率分别为32.7%、40.8%,同比+1.8%、+2.8%。2023年是公司费用改革元年,9月开始推行“汾享礼遇”模式对费用进行分级精准投放,拉动公司净利水平提高,盈利能力进一步提升。
分红比例稳步提升。公司2023年分红53.3亿元,分红比例51%,较去年分红比例小幅提升。按最新收盘价计算股息率在1.6%。
投资建议:根据最新业绩小幅上调盈利预测,预计2024/2025年EPS10.78/13.26元,新增2026年EPS预测15.99元。2024/4/30收盘价262.31元对应P/E分别为24/20/16倍。公司业绩增长确定性高,维持“推荐”评级。
风险提示:市场开拓不及预期的风险;竞争加剧的风险。