中航光电(002179)
核心观点：
事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入158.38亿元（YoY+23.09%），归母净利润27.17亿元（YoY+36.47%）。
业绩平稳增长，盈利能力小幅提升。公司22年营收158.38亿元（YoY+23.09%），主因下游客户订货的快速增长。归母净利润为27.17亿元（YoY+36.47%），系：1）公司因汇率上涨实现汇兑收益1.57亿元，使得财务费用大幅下降521.5%，若剔除该影响，公司归母净利润25.6亿元（YoY+28.6%）。公司已决议以不超过2.5亿美元自有资金开展外汇套期保值业务，金额与22年持平，将有望规避一定的汇率风险。2）受益于规模效应，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率皆有不同程度下降，分别同比减少0.4pct、0.2pct和0.1pct。
分季度来看，公司22Q4营收33.84亿元（YoY+13.2%，QoQ-20.6%），归母净利润4.33亿元（YoY+17.6%，QoQ-44.17%），Q4业绩同比稳定增长。营收、利润环比下降较快，我们认为主要原因是1）公司业绩呈一定季节性，收入确认集中在Q2、Q3，自2020年起Q4业绩通常较Q3环比下降7%左右。2）公司Q4汇兑收益较少，因此公司Q4单季财务费用环比增加较多。
分产品来看，电连接器及集成互连组件收入121.9亿元（YoY+27.0%），营收占比77.0%；光连接器、光电设备业务24.73亿元（YOY+2.0%），营收占比15.6%；流体连接器及组件、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收11.76亿元（YOY+39.4%），营收占比7.4%。
分业务来看，公司防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，强化工业细分领域产品布局和市场开拓，其中通讯与工业业务推进客户和产品结构调整；新能源汽车业务在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。
关联交易预期大幅增长，防务需求无忧。基于对2023年航空领域市场需求增长的良好预期，公司预计2023年与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易42.0亿元，较上年实际完成数增速57.5%，较上年预计披露数增长32.6%。若假设23年实际完成率同22年持平（84.1%），公司与航空工业关联营收有望达35.3亿元，需求无忧。
产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。随着光电技术产业基地（二期）、定昆池产业基地（一期）陆续达产，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目预计2024年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。三期股权激励实施，彰显公司信心。公司第三期股权激励于22年12月授予完毕，以59.94元/股价格向核心骨干1465人授予股份4138万股（占总股本2.60%）。2023-2025对应摊销股权激励费用4.12/3.96/2.11亿元。解锁条件包括2023-2025年扣非归母净利润复合增速不低于15%（以2021年为基数），且不低于航天电器等21家对标企业75分位值等条件。对比第二期激励解锁条件（扣非利润复合增长率不低于10%），第三期业绩要求更为严格且激励人员范围更广，彰显公司对未来发展信心。
投资建议：预计公司2023至2025年归母净利分别为33.60/43.22/55.95亿元，EPS分别为1.67/2.06/2.65元，当前股价对应PE为32/26/20x。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。
风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。
