业务结构持续优化，探索“书店+IP”多元新业态
中南传媒(601098)
事件回顾
2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入84.88亿元，同比下降9.37%；归母净利润11.70亿元，同比增长22.32%；扣非后归母净利润11.49亿元，同比增长24.35%。2025Q3，公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%归母净利润1.53亿元，同比下降16.33%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降16.56%。
事件点评
高基数影响当期利润表现，毛利率延续回升趋势。2025Q3公司实现营业收入21.53亿元，同比下降12.94%，主要系公司持续压缩低毛利贸易业务规模，累及整体营收表现。2025Q3，公司实现利润总额1.86亿元，同比下降36.23%，主要系去年同期收回新华联欠款并冲回相应资产减值准备致利润基数较高。盈利结构方面，2025年前三季度公司综合毛利率46.12%，同比提升2.00pct，延续Q2回升态势。期间费用率为30.49%，同比上升1.46pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.59%/14.30%/0.61%，对应同比变动+0.10/+1.41/–0.05pct。销售费用率/管理费用率上升预计主要系收入规模下滑带来的摊薄效应所致。
推动门店改造升级，积极探索“书店+IP”多元新业态。公司持续推进区域核心门店向标准化、信息化及多元化新业态方向转型升级。2025年11月21日，公司发布公告称，拟使用募集资金4,800万元对现有湖南图书城进行改造升级，核心实施内容包括建筑内部功能分区重构、空间装修优化及建筑外立面整体改造。湖南图书城为湖南省新华书店旗下规模最大的旗舰门店，同时也是湖南省内体量最大的图书及文化用品零售卖场，日常客流约300~2,000人次，是公司线下图书零售的重要窗口。根据公司规划，改造完成后，湖南图书城将在原有自营书店销售业务基础上，引入餐饮、IP主题零售等新业态模式并进一步拓展IP产品代理与相关衍生业务。
投资建议
我们小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入为129/129/130亿元，归母净利润为15.5/16.1/16.7亿元，EPS为0.86/0.89/0.93元，根据12月16日收盘价，分别对应13/13/12倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。
