智能文字识别龙头，AI驱动海外业务打开增长空间

　　合合信息(688615)

　　核心观点

　　公司是领先的智能文字识别与商业大数据企业。公司是人工智能及大数据科技企业，基于自主研发的智能文字识别及商业大数据核心技术的产品与服务，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司C端产品主要为面向全球个人客户的扫描全能王、名片全能王、启信宝三款主要产品；B端产品主要面向企业客户提供包括智能文字识别、商业大数据为核心的服务。公司产品根据目前群体可分为B端业务与C端业务，其中C端扫描全能王贡献近七成收入：扫描全能王（2024年营收占比68.47%，毛利率86.6%）、名片全能王（2024年营收占比1.98%，毛利率86.21%）、启信宝（2024年营收占比4.46%，毛利率91.5%）三款核心产品。

　　公司打造B+C端产品生态矩阵，拥有深厚用户基础与品牌影响力。公司C端产品在全球拥有亿级用户，截至2025年9月30日，主要产品月活用户达1.89亿。核心产品“扫描全能王”已在用户心智中与“扫描”功能强绑定，形成了强大的品牌效应和网络效应。作为A股市场稀缺的、已实现规模化盈利的C端订阅制软件公司，公司拥有成熟的用户增长和付费转化运营体系。超过80%的高毛利率和稳健的经营现金流，凸显其商业模式的优越性和发展潜力。

　　C端业务出海市场空间巨大，全球化战略将打开公司第二增长曲线。公司海外市场拥有庞大的用户基础，C端核心产品扫描全能王自推出起就锚定全球市场，目前已经覆盖全球百余个国家和地区的亿级月活用户，海外一些发展中国家的移动办公APP渗透率与付费率仍有较大提升空间，未来随着公司通过港股上市加大海外投入，并推出更多本地化AI功能，本地化运营提升海外市场的付费转化率，海外市场有望成为最核心的增长驱动力之一。

　　自研智能文字识别技术，AI驱动公司转型多模态应用平台。公司智能文字识别技术自主研发，深耕行业19余载，结合智能图像处理、复杂场景文字世界、NLP等构筑护城河，公司正从OCR工具公司向多模态AI应用平台公司转型。一方面，通过推出蜜蜂试卷等AI原生应用，切入教育等新垂直领域，打造多点开花的APP矩阵。另一方面，在大模型加持下，核心产品“扫描全能王”的能力从“识别”升级到“理解与生成”，AI功能的丰富将持续提升存量用户的付费转化率和客单价。

　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收17.92/22.35/27.7亿元，同比增长24.6%/24.7%/23.9%；预计实现归母净利润5/6.26/7.88亿元，同比增长24.7%/25.3%/25.9%；预计每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63元，对应PE分别为60/48/38倍。公司是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的AI应用公司，长期专注于人工智能领域研发投入，以用户需求为导向进行研发创新，核心产品用户基数大、粘性高，有望巩固行业领先地位，海外业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险：公司技术研发不及预期；政策推进不及预期；海外市场拓展不及预期。