中国石化(600028)
中国石化2024Q1业绩略超预期
2024年Q1公司营业收入达7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为183亿元，同比-8.88%，略超预期。
上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著
产量超规划增长：2024Q1油气当量产量1.29亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。
降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3美金/桶左右）以及库存收益。
炼化板块持续承压
2024Q1炼油加工量0.63亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。
炼化利润仍旧承压，2024Q1炼油单位利润1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。
盈利预测与投资评级:维持预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，PE分别为12/11/10倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
