古井贡酒(000596)
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年实现营收202.5亿元，同比+21.2%，归母净利45.9亿元，同比+46.0%。2）2024Q1实现营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利20.7亿元，同比+31.6%。
顺利跨越200亿，产品结构持续升级。公司2023年充分享受省内发展红利，实现200亿营收目标。分产品看，2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中由于古8及以上价格带增速领先，年份原浆系列量价齐升，销量+20.63%/吨价+5.56%。24Q1古16及以上产品延续高增，古8以下产品发力，顺利实现开门红。期末公司合同负债46.2亿元，环比增加32.2亿元，经营质量优秀。
省内延续高增，省外全国化进展顺利。分区域看，2023年公司华北/华南/华中/国际收入分别同比+39.01%/+19.17%/+26.87%/-3.74%至18.42/171.07/12.83/0.21亿元，华北增速领先。公司省外继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，今年省外有望实现新突破。
利润维持较高弹性，利润率提升逻辑持续兑现。受益产品结构持续升级，公司2023/2024Q1毛利率分别提升1.9/0.7pct至23.3%/25.7%。销售费率优化明显，2023A/2024Q1分别同比-1.1/1.7pct至26.8%/27.2%，主要系公司调整费用结构提升费投效率，我们预计今年销售费率仍有优化空间，看好全年净利率提升1-2pct。
投资建议：
公司明确2024年计划实现营收244.50亿元，同+20.72%；利润总额79.50亿元，同+25.55%。我们认为公司今年省内省外双轮驱动，省内年份原浆系列全面发力，省外预计也有新突破。利润端在规模效应+费用效率提升下有望继续释放弹性。我们预计公司2024-2026年净利润为59.98/74.80/91.27亿，同比+30.7%/+24.7%/22.0%；对应PE为23X/19X/15X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价300元/股，对应2024年估值26X。
风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。
