德方纳米(300769)
投资要点
Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。
Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。
盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。
