宋城演艺(300144)
公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 24Q1 公司实现营收 5.60亿元，同比+138.70%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%。 当前花房减值事项落地，公司主业经营回暖，看好成熟项目的逐步恢复和新项目的快速爬坡， 维持买入评级。
支撑评级的要点
花房减值落地， 主业经营回暖。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失后，净利润为 8.29 亿元。 中喜会计师事务所对公司 2023 年年报出具了无保留意见的审计报告。
各景区恢复程度分化， 桂林、 张家界表现亮眼。 23 年杭州/丽江/三亚/九寨/桂林/张家界/上海/西安项目分别实现营收 6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5 亿元，毛利率分别为 63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。 其中杭州/丽江/三亚/桂林/张家界项目营收分别恢复至 19 年的73%/97%/51%/120%/109%， 桂林、张家界项目营收已超越 19 年，各地复苏节奏分化， 预计与当地团队游恢复程度有关；上海、西安项目于 23 年重新开业，尚处于爬坡期。
24Q1 业绩恢复至疫前 7 成水平，佛山项目表现超预期。 24Q1 公司实现营收5.60 亿元，同比+138.70%，恢复至 19Q1 的 68%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%，恢复至 19Q1 的 68%。 分项目来看，成熟项目中，丽江、桂林营收超出 19 年同期；佛山项目自大年初一开业后， 连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，截至 3 月末日均场次超 5 场，反响热烈。作为一线旅游休闲目的地和重点商业城市之外布局的项目， 佛山千古情景区的优秀表现为后续的项目拓展提供了更多借鉴之处。
估值
公司成熟项目容纳能力提升， 重回快速恢复车道， 新项目开业后反响热烈有望快速爬坡，中长期增长潜力可期；花房减值落地， 消除短期风险。短期内由于团客恢复受压， 我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为 22.0/17.8/16.0 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险
