邮储银行(601658)
事项：
邮储银行发布2024年一季报，24Q1实现营业收入894亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润259亿元，同比负增1.3%，年化加权平均ROE为12.36%。24年一季度末，总资产规模达到16.3万亿元，较年初增长3.85%，其中贷款总额较年初增加了4.58%。存款较年初增加了4.82%。
平安观点：
盈利小幅负增，营收增长保持稳定。邮储银行24年1季度归母净利润增速较23年全年下滑2.57个百分点至-1.3%，拨备计提力度提升导致盈利增速略有下滑，1季度信用减值损失同比下降18.9%（-25.9%，23A）。营收方面，1季度营收增速较23年全年下降0.82个百分点至1.44%，非息收入的回暖尤其是其他非息收入贡献的提升支撑了营收的稳定，1季度其他非息收入同比正增16.7%（-1.45%，23A）。此外，公司净利息收入在息差下行背景下保持正增实属不易，1季度同比增长3.1%（3.0%，23A），“五大差异化”增长极持续深化带来的差异化优势显著，县域区域资产利率韧性支撑净利息收入平稳增长。中收业务由于受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入下降拖累1季度手续费及佣金净收入同比负增18.2%（-0.64%，23A），但公司在投资银行、交易银行等板块的收入预计仍保持较快增速。
息差降幅可控，资负扩张保持稳健。公司1季度年化净息差为1.92%（2.01%，23A），降幅预计仍处于可比同业领先水平，资产端定价水平下行带来的负面影响仍在持续。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长11.1%（+11.8%，23A），其中贷款规模同比增长11.8%（13.0%，23A），贷款增速的下滑主要是因为公司加大了对于贷款质量的关注。零售需求不足情况仍在持续，对公贷款仍是1季度主要的资源倾斜方向，1季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长18.1%/10.2%，1季度末对公贷款占比较年初上升1.4个百分点至41%。负债端方面，1季度末存款同比增速较23年末上升0.7个百分点至10.5%，维持快增。
资产质量压力可控，拨备水平小幅下降。邮储银行1季度末不良率较23年末上升1BP至0.84%，1季度末关注率较23年末上升3BP至0.71%，逾期率较23年末上升8BP至0.99%，虽有所上升，但绝对水平仍处低位。此外，1季度年化不良贷款生成率较23年末下降4BP至0.81%，整体来看，我们预计公司资产质量仍处同业较优水平。拨备方面，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降20.7pct/13bp至327%/2.75%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。结合公司1季报，我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
