三花智控(002050)
事件。2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收245.58亿元，同比变动+15.04%，实现归母净利润29.21亿元，同比变动+13.51%，扣非后归母净利润29.17亿元，同比变动+27.30%。
24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收64.60亿元，同比+13.40%，环比+15.36%，归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%，环比-14.92%，扣非后归母净利润为6.71亿元，同比+20.53%，环比-3.35%。毛利率：2024Q1毛利率为27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct。净利率：2024Q1净利率为10.03%，同比-0.69pcts，环比-3.15pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为13.09%，同比-0.54pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、6.54%、4.92%、-0.36%。
汽车零部件业务高增，持续提升产品竞争力。23年公司汽车零部件业务实现营收99.14亿元，同比增长29.24%，毛利率27.43%，同比增长1.51pcts，其中新能源汽车热管理产品出货达到6251.81万只，同比增长63.01%，占比26.94%，主要受益于新能源市场景气度持续提升带动热管理产品销量高增。产品方面，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率保持全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等产品市场占有率全球领先。23年公司研发投入达10.97亿元，同比提升10.91%。得益于大量研发投入，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代进展顺利，N系列热力膨胀阀开发完成，目标全球市占率预计达50%，Omega-mini加热泵开发完成，用于满足客户小型化和高品质需求。
布局战略新兴业务，全球化进程加速。1）新兴领域方面：公司聚焦仿生机器人机电执行器的产品研发，执行器处于开发阶段，有望成为公司未来5-10年新高附加值增长点。此外，公司积极推进储能领域应用零部件、储能热管理机组开发、推广、应用，并入列为头部客户配套；2）全球化方面：公司正持续推动GDR发行，募集资金拟用于拓展全球化经营布局。汽车零部件方面，墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、绍兴滨海工厂建设持续推进。制冷空调零部件方面，继续加快越南、墨西哥、泰国工厂的建设，全球化战略布局进一步落实。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收292.34、347.52、407.58亿元，同比增速分别为19.0%、18.9%、17.3%，归母净利润36.04、43.32、53.26亿元，同比增速分别为23.4%、20.2%、22.9%，对应PE为23、19、15倍，考虑到公司市场地位领先，全球化布局加速，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期、新能源汽车渗透不及预期、热管理行业竞争加剧。
