裕同科技(002831)
2024Q1利润增速亮眼，需求复苏及龙头地位凸显，维持“买入”评级
公司2023全年实现营业收入152.2亿元（同比-7.0%，下同），归母净利润14.4亿元（-3.3%），扣非归母净利润14.9亿元（-1.4%）。2024Q1实现营业收入34.8亿元（+19.4%），归母净利润2.2亿元（+20.6%），扣非归母净利润2.4亿元（+54.3%）。考虑到未来需求仍存在不确定性我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为17.97/20.08/23.30亿元（2024-2025原值为18.05/21.33亿元），对应EPS为1.93/2.16/2.50元，当前股价对应PE为13.9/12.5/10.7倍，看好公司龙头地位凸显，市占率持续提升，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率显著提升，控费降本增效持续
2023年公司毛利率为26.2%（+2.5pct），毛利率大幅上升主系公司降本增效策略以及原材料成本下降所致，期间费用率为13.9%（+2.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+2.7%/+6.4%/+4.6%/+0.2%，分别同比+0.3/+0.9/+0.5/+0.3pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为9.8%（+0.2pct），扣非净利率为9.8%（+0.6pct）。2024Q1公司毛利率22.1%（-1.6pct）；期间费用率为13.9%（-3.1pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.5%（+0.3pct），扣非净利率7.0%（+1.6pct）。营运能力方面，2024Q1公司经营现金流为8.0亿元（-23.1%），主系2023年末账期延长所致；资本支出为2.1亿元（-26.2%），主系公司智能工厂建设已基本完成，我们预计未来CAPEX有望持续下降。
收入拆分：2023下游需求受冷各业务承压，2024Q1需求回暖收入改善2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入110.4/26.1/10.6亿元，同比-6.6%/-7.9%/-4.7%，各业务下滑我们预计主系下游需求受冷导致业务订单量减少，烟包业务预计维持正增长。2024Q1公司收入恢复正常增速，我们预计随着后续需求回暖各业务呈现稳定向好态势。
公司亮点：全球化交付布局基本完成，高分红持续回馈股东
供应链方面，公司全球化交付布局已基本完成，目前已在越南、印度等地建立7大生产基地，国内各地工厂智能化进度持续推进，2023年完成了湖南、苏州、成都等地智能工厂建设，展望2024年，公司将持续推动海外生产基地顺利投产，启动墨西哥、菲律宾等地新工厂建设，我们看好公司全球化布局等进一步完善带来供应链壁垒深铸，带动公司营收业绩进一步增长。分红方面，2023H2公司拟每10股派息6.2元，总计分红5.7亿元，加上2023H1分红3亿元总计分红8.7亿元，占公司2023年年度归母净利润60.3%，以2024年4月29日收盘价计算，公司股息率为3.5%，同时公司计划2024年实施新一轮股份回购，回购金额为1-2亿，高分红持续回馈公司股东。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨
