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三季报业绩符合预期,静候产能释放驱动业绩持续上行

www.eastmoney.com 天风证券 邹润芳 查看PDF原文

  日机密封(300470)

  日机密封发布三季报,业绩增长符合预期:前三季度收入5.11亿,同比+44.62%,归母净利润1.24亿,同比+61.46%,扣非归母净利润1.22亿,同比+59.92%,毛利率52.73%,同比下降2.72pct,环比下降0.77pct,经营活动净现金流2400万,同比下降26.26%,加权平均ROE11.88%,同比+3.56pct。Q3单季收入2.03亿,同比+48.38%,归母净利润4977.79万,同比+47.06%,毛利率51.58%,同比下降4.2pct,环比下降1.99pct。公司业绩增长的主要原因为从8月开始并表华阳密封以及下游炼化行业需求旺盛带动订单高增长。

  受订单结构影响毛利率略有下滑,规模效应下费用率有所下降:公司毛利率环比和同比均出现一定下滑,主要原因为公司新客户多来自于增量市场(主机厂),毛利率低于存量客户,但伴随增量客户陆续转化为存量客户,叠加产品涨价,公司毛利率有望回升。前三季度公司销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为12.07%、12.39%和-1.48%,同比分别下降1.21pct、增加0.03pct和下降1.78pct,费用率合计22.98%,同比下降2.96pct,其中销售费用率和财务费用率大幅下滑的主要原因是规模效应以及云石卓越归还优先级合伙人出资后利息支出大幅减少。

  优泰科前三季度净利润约2000万,预计大概率完成业绩承诺:截至Q3,公司合并报表口径归母净利润1.24亿,母公司净利润1.02亿,对应优泰科前三季度净利润约为2000万,年化后约为2500万,而其16至18年业绩承诺分别为1500万、1650万和1900万元,合计5050万元,16、17实际净利润1121.73万和1621.3万,合计2743万,由此判断三年累计净利润有望达5200万以上,超额完成业绩承诺。

  二期和华阳仍在产能爬坡中,在手订单持续增加,管道、核电、海外市场看点十足:公司一期新增产能30%,二期产能和华阳产能达产后,叠加优泰科产能后预计合计产能9.5亿。假设优泰科19年产能增加30%,则预计2019年全年产能9.5-10亿,同比增速35%以上,产能瓶颈有望缓解。截至7月底,公司在手订单5.5亿元,环比4月初在手订单(4.91亿)增加12%,其中来自增量市场的订单占比较大,受此影响预计公司全年毛利率略有下滑,但此部分订单未来将陆续转化为高毛利的存量订单,将有效带动业绩持续增长。同时,公司当前收入大部分来自于石化行业,高油价下的石化行业投资需求旺盛,新开拓的天然气管道业务进展顺利、已对部分小型核电站实现供货、海外工厂持续推进,未来潜力十足。当前公司市占率不足10%,借鉴全球密封巨头约翰克兰(全球市占率超30%)仍有一倍以上提升空间。

  产品涨价10%到30%,或增厚明年净利润16%:根据公司官网,公司对全线产品价格上调10%到30%不等,自今年10月10日起执行。我们认为此条新闻旨在率先释放提价信息,具体提价情况需结合客户反应来实施。根据我们测算,若仅针对10月10日起开始新接的订单提价10%-30%,考虑到收入确认周期为4-12个月不等,则涨价更多体现在2019年业绩中。考虑到涨价主要用于覆盖成本上升,判断19年毛利率企稳,19年收入有望增至10.5亿至13亿,中枢为11.75亿,全年净利率约为25%,对应19年净利润2.63亿-3.25亿,中枢为2.94亿,我们此前预计19年净利润为2.54亿,同比增幅为4%-28%,中枢为16%。

  盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年归母净利润分别为1.88亿、2.54亿,EPS分别为0.98元和1.32元,PE分别为21.6倍和16倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

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日机密封基本面数据
  • 总股本 1.97亿股
  • 流通股 1.80亿股
  • 每股收益 0.53元
  • 每股未分配利润 3.11元
  • 每股净资产 6.13元
  • 净资产收益率 8.74%
  • 净利润 10345.09万
  • 净利润增长率 40.26%
日机密封投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 1 2 0 0 0 3
三个月内 7 8 0 0 0 15
半年内 15 14 0 0 0 29
一年内 33 19 0 0 0 52
日机密封盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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