乖宝宠物(301498)
投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收43.27亿元，同比+27.4%，归母净利润4.29亿元，同比+60.7%。业绩落于业绩预告中枢。2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.3%，环比-9.64%；归母净利润1.48亿元，同比+74.5%，环比+29.5%。
2023年自有品牌保持高速增长，其中主粮为核心驱动，海外代工平稳恢复：
收入端：（1）分业务看：23年自有品牌/代工业务收入分别为27.45亿元和14.07亿元，同比+34.15%/+18.01%，品牌收入占比提升3.33pct至64.44%。（2）分产品：零食/主粮/保健品收入分别为21.66/20.88/0.567亿元，同比10.86%/50.35%/54.40%;（3）分渠道：直营和经销收入分别为12.36亿元和16.68亿元，同比+57.02%/+19.11%？利润端：23年整体毛利率36.8%，同比+4.25pct，净利率9.9%，同比+2.13pct，盈利能力再提升主要系1)品牌持续升级，弗列加特保持高速增长，23年跻身高端猫粮头部品牌，麦富迪先后推出的Barf等高端产线持续放量；2）高毛利直销占比提升（提升5.39pct至28.56%），敏锐捕捉直播风口，强势入驻抖音，实现线上爆发增长；3）成本端，原料价格保持平稳+供应链优化。4）费用端，23年销售/管理/研发费用率分别16.7%、5.8%、1.7%，同比+0.61/+0.56/-0.30pct，保持费用投放力度，扩大品牌力。
2024年一季度收入平稳增长，产品和渠道结构优化+原料价格下行带动利润再超预期：收入端：整体收入增速为21.3%，国外主要系去年Q1低基数下，出口业务恢复。国内方面，主品牌麦富迪持续推新，弗列加特，Barf系列等高端产线持续放量。利润端：Q1整体毛利率为41.1%，同比+6.94pct，环比+1.55pct。主要系1）国内自有品牌产品结构优化+直销渠道占比提升；2）主要原材料鸡肉价格较去年同期有下降，带动毛利率提升。
投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。基于以上分析，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元（前次24-25年分别为53.1/65.9亿元），归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元（前次24-25年分别为5.18/6.74亿元），当前股价对应PE分别为31.7/24.3/18.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。
