晶丰明源(688368)
投资要点
公司发布2024年第一季度报告，营收同比实现增长，亏损幅度同环比均有所收窄。
24Q1亏损幅度收窄，毛利率延续修复趋势
24Q1年公司实现营收3.19亿元，同比增长20.21%，环比减少17.71%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，亏损幅度同环比均有所收窄；毛利率33.71%；同比提升10.51个百分点，环比提升5.11个百分点。公司亏损幅度收窄主要系1）公司积极优化产品结构，产品销量增加，同时高价库存产品消耗完毕，成本趋于平稳；2）合并凌鸥创芯带来协同效应导致电机控制产品线毛利率显著上升；3）部分股权激励计划已实施完毕，股份支付费用同比减少44.95%降至0.13亿元。
四大产品线齐驱并进，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵
公司现有LED照明电源管理芯片、AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片及DC/DC电源管理芯片四条产品线。
LED照明电源管理芯片：公司LED照明电源管理芯片产品呆滞库存清理完毕，毛利率持续修复；24Q1该产品线毛利率为28.20%，同比提升7.34个百分点，环比提升4.46个百分点。公司第六代高压工艺技术研发平台初步建立完毕，目前进入设计新产品阶段。公司将持续通过提升技术能力、推进工艺平台的技术迭代等方式保持毛利端的成本优势。
AC/DC电源管理芯片：24Q1公司AC/DC电源管理芯片实现收入0.59亿元，同比增长56.26%。大家电方面，公司已实现部分国际一线白电客户小批量出货。小家电方面，公司成功在九阳、小熊、飞科、德尔玛等品牌厂商中实现量产。外置AC/DC电源管理芯片业务方面，公司在某国内手机品牌厂商处实现20W产品量产、33W产品小批量出货，零待机功耗快充芯片正在某国际手机品牌快充产品中评估测试。
电机驱动与控制芯片：24Q1电机驱动与控制芯片实现收入0.57亿元，同比增长663.90%，毛利率43.53%，同比提升24.45个百分点，主要系收购凌鸥创芯带来的业绩贡献。公司大家电用MCU芯片正在导入多家家电客户并率先在美的实现量产，小家电用MCU芯片已在高速风筒、破壁机、清洁电器、风扇等多个业务领域实现量产出货；在电动出行业务领域，公司实现国内头部板卡厂批量出货；电动工具应用领域MCU业务稳步增长；同时，在汽车电子方面，凌鸥创芯MCU产品已在多个应用领域实现量产。
DC/DC电源管理芯片：大电流DC/DC电源管理芯片整体解决方案中各产品均已完成研发并取得不同程度市场进展。应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产；24Q1公司一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时成为另一国际知名企业授权供应商。Drmos全系列产品进入客户送样阶段。集成同步降压转换器芯片（POL芯片）进入客户导入阶段，部分产品实现量产。EFUSE进入客户导入阶段。工艺方面，公司0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，预计2024年实现产品量产。
投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为17.04/21.52/26.53亿元(24/25年原先预测值为20.71/26.96亿元)，增速分别为30.7%/26.3/23.3%；归母净利润分别为0.93/1.70/2.35亿元(24/25年原先预测值为2.23/3.65亿元)，增速分别为201.6%/83.8%/37.9%；PE分别为49.5/26.9/19.5。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
