保隆科技(603197)
投资要点
事件：公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。
成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、14.21亿元、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%，TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏；空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1公司新业务持续放量，TPMS海外后装市场增长显著，收入端保持较高增速，但受到股权激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。
海外业务盈利改善，2024Q1期间费用率短期承压。2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct，境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、-0.01pct；2024Q1毛利率为29.45%同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善，同比持续提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct；2024Q1期间费用率为21.96%同比+2.28pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、+0.68pct、+1.31pct、+0.69pct，研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。
空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升，2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至双腔空气弹簧，价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。
传感器、TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。
投资建议：根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、7.28亿元），EPS为2.33元、3.18元、4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、3.44元），按照2024年5月7日收盘价计算，对应PE为19X、14X、11X，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、汇率波动的风险等。
