恒立液压(601100)
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入89.85亿元，同比+9.61%，归母净利润24.99亿元，同比+6.66%。2024年一季度实现收入23.62亿元，同比-2.7%，归母净利润6.02亿元，同比-3.77%。
非标业务拉动增长，挖机板块降幅收窄。根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约为19.5、5.0万台，分别同比-25%、-13.1%。行业持续下行阶段，公司通过多元化产品批量，叠加挖机领域市占率提升，公司收入表现优于行业。2023年分产品来看：
①液压油缸：多领域拓展一定程度上熨平挖机周期波动。2023年收入46.93亿元，同比+2.4%，占营收比重52.6%。其中挖机油缸销量60.83万只，同比-3.35%；非标油缸销售23.77万只，同比+16.06%，高机、工业领域油缸表现亮眼，高压重载型产品实现国产替代突破。
②液压泵阀：新品批量和市占率提升同比推动增长。2023年收入32.68亿元，同比+18.6%，占营收比重36.6%。挖机泵阀仍相对承压，但中大挖份额增长较多；非挖领域（高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等）取得较好成绩，其他行业用液压泵、其他行业用液压阀销量分别增长约410%、44%。
③液压系统、配件及铸件：2023年收入2.92、6.72亿元，同比+15.1%、+17.1%，占营收比重3.3%、7.5%。系统集成事业部自主研制的各类产品广泛运用于液压元件性能/寿命测试、隧道掘进、新能源开发、海工装备等，且在报告期内进行了多类型项目研发；铸件外销占比已达57%。
降本增效持续开展，盈利能力基本稳定。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为41.9%、40.1%，分别同比+1.35pct、-0.76pct；净利率分别为27.87%、25.52%，分别同比-0.79pct、-0.29pct。公司产品结构多元，产品结构变化带来一定程度的季度间波动。公司本身注重精细化管理和技术创新，通过提高智能化程度、优化采购策略实现提效降本。费用方面，2023年、2024年Q1期间费用率分别约10.2%、9.2%，分别+1.46pct、-1.15pct，在新品推广、海外投入阶段，销售、管理费用增长相对显著。
多元化打造未来第三增长极，国际化推进增强全球竞争力。新兴业务方面，承载公司在电驱动领域的长期战略布局的线性驱动器项目，截至2023年底各项基建初步完成，建立三大事业部（电动缸、丝杠、导轨）。滚珠/滚柱丝杠和导轨样品试制中，于2024年Q1试生产。国际化方面，截至2023年底，墨西哥基地主体工程已经基本完工，预计于2024年Q2试生产，有望进一步提升恒立在北美市场的竞争力，拓宽客户、领域覆盖面。
投资建议：
预计2024-2026年营收分别为96.4/112.4/135.4亿元，同比增速分别为7.3%/16.5%/20.4%，归母净利润分别为27.1/31.1/37.3亿元，同比增速分别为8.3%/14.8%/20.1%，对应PE分别为26/23/19倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予2024年30倍估值，6个月目标价约60.6元，维持“买入-A”评级。
风险提示：工程机械行业景气度进一步下行；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；原材料成本进一步上涨。
