双环传动(002472)
投资要点
事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入20.75亿元，同比增长15.79%，环比下降5.77%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长29.37%，环比微降2.64%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。
2024Q1业绩符合预期，归母净利率环比提升。收入端，公司2024Q1实现营收20.75亿元，环比微降5.77%。从主要下游2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发销量194.56万辆，环比下降34.18%，其中A0级及以上纯电动乘用车批发97.67万辆，环比下降38.69%，插电混动乘用车批发76.43万辆，环比下降20.69%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为22.65%，同比提升1.88个百分点，环比下降1.93个百分点，整体稳定。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为9.91%，同比下降0.60个百分点，环比下降2.19个百分点，费用管控整体有效。归母净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.21亿元，环比微降2.64%，对应归母净利率10.67%，环比提升0.36个百分点。
电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，2024-2026年市盈率分别为21.02倍、16.83倍、13.80倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。
