邮储银行(601658)
事件：邮储银行发布2024年一季报：公司实现营收894.3亿，同比+1.4%；归母净利润259.3亿，同比-1.3%。1Q24年化ROE为12.36%，同比下降2.01pct。一季度末，公司不良率0.84%，拨备覆盖率326.9%。点评如下：
营收、净利润增速优于同业，规模贡献力度平稳、息差拖累减轻。1Q24邮储银行营收、净利润同比分别+1.4%、-1.3%，表现好于国有行平均（-2.2%、-2.03%）；增速较23Y下降0.8pct、2.6pct。从盈利归因来看，主要驱动因素为规模（+10.2pct）、拨备（+3.7pct），主要拖累项为息差（-7.1pct）、非息（-1.7pct）、以及成本（-7.7pct）。从相较23Y的边际变化来看，规模贡献力度基本持平；息差负向拖累环比有所减轻；非息负向拖累有所扩大，主要是受代理保险业务收入下降的影响；拨备反哺贡献有所下降。
存贷款规模保持较快增长，结构持续优化。一季度末，贷款较年初增4.6%，同比增11.8%。其中，对公贷款较年初增8.3%，个贷较年初增3.8%，票据较年初减少。新增对公、个贷、票据占比分别为71.8%、45.8%、-17.6%，一般贷款保持较快投放。结构上看，信贷占比为52.2%，较23年末提升0.37pct，有助于缓释资产端收益率下行的幅度。负债端，存款较年初增4.8%，同比增10.5%，保持较快增长。
息差降幅小于同业，预计存款成本改善节奏更快。1Q24净息差为1.92%，同比、较23Y分别-17BP、-9BP，降幅小于国有行平均（-22BP、-11BP）。测算期初期末口径下，1Q24净息差为1.79%，环比4Q23下降2BP。其中，生息资产收益率环比下降8BP至3.18%，计息负债付息率环比下降6BP至1.49%，负债成本改善部分对冲了资产端下行压力。预计随着存款到期重定价，前期挂牌利率下调的红利将进一步释放；且在降低实体综合融资成本的政策导向下，存款挂牌利率可能进一步下调。从23年末存款到期结构来看，邮储银行1年内到期的存款占比超60%，高于国有行平均占比（37%），预计存款成本改善节奏快于可比同业。
资产质量整体平稳，不良生成率边际下降。一季度末，不良贷款率为0.84%，环比微升1BP；关注贷款占比为0.71%，环比上升3BP。动态来看，1Q24年化不良贷款生成率为0.81%，较23Y下降4BP。从年报情况来看，个人消费及小额贷款不良生成率有所抬升，属于行业共性。考虑到公司客群整体较优，预计资产质量波动幅度可控。一季度末，拨备覆盖率326.9%，环比下降20.7pct；拨备绝对水平仍领先于国有大行。
投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑一季度业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为0.9%、3.5%、4.1%，对应BVPS分别为8.53、9.17、9.83元/股。2024年5月6日收盘价4.85元/股，对应2024年市净率为0.57倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
