统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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报表稳健业绩高增,彰显强劲实力
阳光电源(300274)
主要观点:
公司2023年业绩高增,2024Q1盈利略超预期
公司2023年实现营业收入722.5亿元,同比+79.5%;实现归母净利润94.4亿元,同比+162.7%。毛利率、净利率分别达30.4%、13.3%,分别同比提升5.8pct、4.1pct。公司计提资产减值13亿元,其中越南电站项目计提7亿元,未开工项目计提1亿元,预计后续大规模计提风险较小。2024Q1来看,公司实现营业收入126.1亿元,同/环比+0.3%/-51.2%;归母净利润21亿元,同/环比+39.1%/-5.5%;扣非归母净利润20.8亿元,同/环比+42.8%/-2.7%。毛利率/净利率36.7%/16.7%,分别环比+8pct/7.9pct,主要系高毛利的海外逆变器业务占比提升,而储能业务淡季下贡献收入较少。
光伏逆变器:逆周期中实现量利齐升,高基数下依然有望维持20%以上增速,高阿尔法明显
公司逆变器业务2023年实现收入276.5亿元,同比+75.9%,全年出货量达130GW,同比+66.8%。盈利能力方面,公司逆变器单W毛利达8分/W,受益于海外市场占比提升、规模及技术降本、强品牌力维持高溢价,逆变器在毛利率在降价背景下逆势提升4.7pct至37.9%,展望后续,公司Q1出货约28GW,预计2024全年出货量有望达150-170GW,同比增长20%以上,海外毛利率维持40%以上,国内毛利率约20%。
储能:美国大储量增利稳,欧洲大储弹性可观
公司储能业务2023年实现收入178.0亿元,同比+75.8%,储能系统出货量达10.5GWh,同比+36.4%。公司储能系统平均价格在1.7元/Wh,较行业平均有0.3-0.5元/Wh溢价,品牌优势明显,单W毛利达0.64元/Wh,毛利率达37.5%,同比大幅提升14.2pct,主要受益于产品结构优化,欧美高盈利市场出货占比提升。公司2024Q1储能系统出货约2.1GWh,预计维持40%以上毛利率。展望2024年,美国大储并网缓解+欧洲、澳洲及亚太等高弹性市场放量,或支撑公司出货高增,预计2024年储能系统出货在20-24GWh,其中美国占比50%以上,欧洲出货有望翻倍增长,公司高盈利能力有望维持,预计国内、海外毛利率分别达10-15%、25-30%。
风电变流器业务稳增,分布式电站业务高增
新能源投资开发业务2023年实现营收247亿元,同比+113.2%,毛利率为16.4%,同比+3.6pct;其中,家庭光伏市场2023年全年新增装机同步增长超200%。风电变流器全球发货32GW,市占率全球第一,同比增长40%,海上风电变流器发货4.6GW,同比增长190%。
投资建议
公司为全球化光储头部企业,充分受益于需求增长,同时产品、服务、品牌、研发行业领先,产品溢价+规模技术降本有望支撑高盈利持续性。我们预计24/25/26归母净利润分别为107.56/125.21/154.08亿元,对应PE分别15/13/10倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
光伏新增装机量不及预期,储能新增装机不及预期,贸易限制政策风险。