统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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轨交控制系统龙头,有望深度受益于更新改造
中国通号(688009)
事件: 公司发布 2024 年一季报, 24Q1 营收 65.1 亿元,同比-13.1%,归母净利润 6.04亿元,同比-10.8%;扣非归母净利润 5.94亿元,同比-10.3%。 24Q1业绩下滑,铁路板块新签订单增长。
24Q1 公司业绩承压,略低于预期。 24Q1,铁路、城轨、海外、工程总承包业务分别实现营收 35.6亿、 16.2亿、 1.8亿、 11.4亿,分别同比-9.7%、 -7.2%、-34.9%、 -24.6%,整体略低于预期。 考虑到 23年铁路、城轨、海外、以上板块新签订单均同比+5.0%、 +3.9%、 +45.2%; 24Q1公司合计新签订单 113.6亿,同比-17.1%;其中铁路领域或受益于铁路投资上行,新签订单为 39.85 亿,同比+10.1%;城轨领域 15.24亿,同比-55.4%; 海外业务 13.26亿,基本持平;工程总承包业务 45.27 亿,同比-15.2%。且公司轨交控制系统业务订单周期较长,通常在 2-3 年,短期收入下滑或系交付节奏影响。
产品毛利率相对较高的铁路领域业务营收增长占比提升,拉动公司综合毛利率提升;营收下滑而费用支出相对固定,费用率略有提升,净利率相对稳定。 24Q1公司综合毛利率为 27.4%,同比+4.7pp, 毛利率提升主要系公司低毛利的工程业务收缩、高毛利率的铁路领域业务营收增长,占比提升; 净利率为 10.95%,同比+0.6pp;期间费用率为 15.6%,同比+3.8pp;其中,销量、管理、研发、财务费用率分别为 2.7%、 7.5%、 5.8%、 -0.4%, 同比+0.4pp、 +1.3pp, +1.7pp、+0.4pp,公司 24Q1 营收下滑,但公司业务偏项目制,费用支出相对固定,费用率整体略有提升。
公司系轨交控制系统龙头,有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期,与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致,相关设备更新招标采购有望加速,后续线路改造升级需求(铁路领域高铁线路改造、 2G 到 5G 专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造)有望加速释放,公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业,2023 年公司在高铁弱电集成业务方面市占率超 60%,城轨信号系统集成领域市占率超 37%,蝉联榜首,后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.2、 42.0、45.2 亿元, EPS 分别为 0.35、 0.40、 0.43元,未来三年归母净利润复合增速为9%,当前股价对应 PE 分别为 15、 14、 13 倍。 给予公司 2024 年 25 倍 PE,目标价 8.75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示: 铁路固定资产投资不及预期风险、海外经营风险、 城轨投资不及预期风险