中国铝业(601600)
事件：
公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入489.56亿元，同比下降26.14%，归母净利润22.30亿元，同比增长23.01%。
氧化铝板块：矿端供应紧张，外售增厚利润
24年Q1，受国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件影响，国内氧化铝价格大幅上涨，24年Q1国内氧化铝均价同比上涨14.6%。23年公司冶金级氧化铝产量1667万吨，由于公司氧化铝自给率100%，氧化铝价格上涨有利于公司电解铝成本稳定，并通过外售氧化铝增厚利润。
电解铝板块：价格上涨和成本下降并存，盈利能力提升
24年Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨3.1%，主要成本阳极均价同比下降35.2%，公司电解铝业务盈利能力提升。由于公司是云铝股份第一大股东，24年Q1云铝股份归母净利润同比增长31.53%，公司受益明显。
盈利好转，现金分红比例增加
随着电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率53.3%，较19年下降11.87个百分点；23年公司净利率5.59%，较19年增加4.81个百分点。随着盈利好转，公司现金分红比例增加，23年现金分红比例20.44%，并将此比例提升至不少于当年可分配利润的30%。
资源和能源自给率高，有望享受估值溢价
23年公司铝土矿产量3042万吨，国内产量占比36%；公司能源成本可控，22年网电比例83%，自产煤炭可以满足自发电用煤需要。电解铝的核心是上游铝土矿资源和中游能源供应，公司作为中国最大的铝土矿企业，将重点推进境外铝土矿和氧化铝项目，提升资源自给率，因此应享受一定的估值溢价。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司电解铝主业盈利能力提升，低毛利贸易业务规模缩减；我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2358/2361/2353亿元，分别同比+4.8%/+0.14%/-0.34%；归母净利润分别为106.5/107.9/108.4亿元，分别同比+58.6%/+1.3%/+0.5%；EPS分别为0.62/0.63/0.63元。我们给予公司2024年15倍PE，目标价9.31元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。
