伟星股份(002003)
核心观点
第一季度营收稳健增长，毛利率提升费用率下降带动净利润同比增长45.2%。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现业绩正向增长；2024年第一季度延续订单和发货双位数增长趋势，实现营业收入8.0亿元，同比+14.8%；归母净利润0.8亿元，同比45.2%。毛利率小幅提升0.2个百分点至37.9%，预计主要受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。
财务费用受汇兑收益贡献有所减少，利润率显著提升。总费用率同比下降2.3百分点，其中管理费用率提升0.5百分点；销售和财务费用率管控良好分别下降0.4和2.8百分点，财务费用下降主要系汇兑收益及利息收入增加贡献。经营利润率、归母净利率分别提升4.2和2.0百分点。营运效率同比有所提升，存货周转天数同比减少4天。资本支出同比提升94.9%至1.89亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。
2023年各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。
风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险
投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；2024年一季度延续良好增长势头，随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24x PE，维持“买入”评级。
