科德数控(688305)
事件：
科德数控发布 2023 年年报以及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 4.52 亿元，同比+43.37%，归母净利润 1.02 亿元，同比+69.01%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比+102.19%。
2024Q1 公司实现营收 1.01 亿元，同比+18.63%，归母净利润 0.15 亿元，同比-43.97%，扣非归母净利润 0.11 亿元，同比-13.36%。
核心观点：
24Q1 业绩短期承压，看好后续修复。2024Q1 公司净利润下滑-43.97%，主要系： ①2024Q1 研发费用同比+72.48%， 2023 年公司新接 8 个国家及地方课题进入前期开发设计阶段； ②2023 年参与龙芯中科战略配售， 23Q1 确认投资收益 1254 万元， 24Q1 无相关投资收益；③2024Q1毛利率为 43.50%，同比-2.37pct，系公司首次小批量投产交付五轴卧式铣车复合（产品均价约 350 万元）， 工艺复杂、生产技术难度较高， 涉及到部分定制化的结构件和零部件供货周期较长，进而影响毛利率。随着生产流程优化， 后续毛利率有望回升。
订单高增，民用客户复购意愿强。
根据公司公开投资者交流纪要， 2023 年公司新签订单同比+65%，整机均价 213 万（不含税）； 2024Q1 新签订单同比+32%，整机均价 232万（不含税）。民营客户成为高端数控机床消费新主力军，根据公司年报， 2023 年国内新增订单中民用领域金额占比近 40%，其中民营客户数量占比超过 60%；五轴联动数控机床产品复购客户中，近 70%为民营客户，体现公司产品在民营客户中已建立良好品牌效应。
持续推出新产品， 完成“四大通用+四大专用”技术平台布局。
公司持续开发新产品，在原有四大通用机型以及三大专用机型的基础上，新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列，新产品包括六轴五联动叶盘加工中心和五轴高速桥式龙门加工中心；在研包括五轴铣磨复合加工中心 、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）、高动态全直驱五轴立式加工中心、五轴龙门加工中心等。科德定位中高端机床，在供应链和客户受到高度认可，平台化的技术体系完善，核心技术自主可控，新品推出速度行业领先，看好科德引领高端机床国产替代。
定增落地，看好产能扩张助力业绩释放。
2024 年 4 月公司完成定增发行工作，共募集资金约 6 亿元，目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，三个募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，助力后续业绩释放。
投资建议：
我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 6.76、 10.29、 14.01 亿元，同比增速分别为 49.48%、 52.16%、 36.18%，净利润分别为 1.52、 2.32、3.19 亿元，增速分别为 49.06%、 52.37%、 37.76%，对应 PE 分别为49X/33X/24X，给予 2024 年 PE 55X 估值，对应 6 个月目标价 82.50元， 维持“买入-A”的投资评级。
风险提示： 宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。
