福昕软件(688095)
公司发布23年年报和24年一季报。23年实现收入6.1亿元（同比+5.3%），归母净利-0.9亿元（同比-5114.8%），扣非净利-1.8亿元（同比-130.1%）。24年Q1实现收入1.7亿元（同比+16.9%），归母净利-0.1亿元（同比+6.5%），扣非净利-0.2亿元（同比+21.5%）。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化。维持买入评级。
支撑评级的要点
研发投入增长与联营企业业绩波动导致归母净利下降。公司23年净利润大幅下滑主要是由于：（1）公司加大研发和营销网络布局投入，销售、管理、研发费用分别同增17.9%、25.6%、20.0%，相应费用率分别同增5.9、3.7、4.5Pcts。（2）联营企业受财政及客户预算等因素影响净利润下降，公司计提3570.8万元投资损失。
“订阅+渠道”双转型深入推进，海内外业务双轮驱动。公司23年实现订阅业务收入2.2亿元（同比+75.6%），ARR为2.5亿元（同比+80.6%），相关合同负债金额1.6亿元（同比+71.3%），产品订阅续费率达91.0%。分区域看，北美、欧洲市场订阅收入同增超80.0%。渠道转型方面，公司23年实现渠道收入2.1亿元（同比+22.4%），北美、欧洲、中国市场渠道收入分别同增8.6%、59.5%、45.5%。
AI赋能数字办公服务。公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能，通过Smart PDF Commands功能逐步实现有关PDF功能指令的AI化，截至24年Q1可实现AI化指令超过100个。24年1月，公司与核心PC渠道商戴尔签署AI版Foxit PDF Editor软件代理协议。AI赋能下公司核心产品竞争力有望进一步提升。
估值
预计24-26年归母净利为-0.02、0.28、0.49亿元（考虑公司联营企业业绩波动导致23年归母净利下降，下修64%-104%），EPS为-0.02、0.31、0.53元，对应PS分别为8.0X、7.1X、6.5X。随着双转型的深入推进以及AI的持续赋能，公司业务模式与产品有望进一步优化，维持买入评级。
评级面临的主要风险
订阅转型不及预期；客户拓展不及预期；成本管控不及预期。
